失灵的稻草：武昌鱼

　　在国内房地产高涨的这几年中，不少行业陷入了低迷，自身的颓势与他人的火热形成了鲜明对比，当管理层面对如何实现企业持续增长的棘手难题时，进入一个新的行业，尤其是那些似乎正在蒸蒸日上的行业往往成为管理层的第一选择。企业的管理层希望在这个新兴的行业中掘取黄金，为公司找到新的经济增长点，但其背后的动机却总是让人觉得不慎稳健，与深思熟虑的投资决策相差甚远。武昌鱼(600275)的历程堪称典型。

　　武昌鱼原本为一家以水产品、畜禽为核心业务的农业类公司，由于业绩水平持续下降，公司在2002年开始资产重组，北京中地房地产开发有限公司(下称“北京中地”)51%的股权被置入上市公司，同时开始对农业相关资产进行剥离。

　　2002年年报中，武昌鱼管理层阐述：“作为传统的渔业养殖企业，经营业绩受自然环境、消费取向等不可控制因素的影响较大，加之产品结构单一，市场范围狭窄，抗风险能力较弱，渔业养殖业收入及利润较稳，但公司如不积极进行产业调整，则公司的实际效益将不能满足公司高速成长的需要。”因此“管理层锐意改革，积极调整产业结构，寻求高盈利产业支撑，涉足盈利能力较强的房地产行业，以保持公司的可持续发展，维护全体股东，尤其是中小股东的利益”，公司将“通过使用募集资金、自有资金及银行融资，加大对新增业务的投入，为公司的发展提供新的活力”。

　　虽然武昌鱼2002年净利润同比又下降了20%，但毕竟公司似乎已经完成了从麻雀到凤凰的巨变。而到了2003年，也就是公司置入房地产资产的第一个完整会计年度，原本“销售看好”的北京房地产项目却“因为国家政策使房地产贷款的规模紧缩，使公司后继资金投入产生困难，推迟了竣工项目工期，影响了销售”，销售收入同比下降96%，而由于公司对北京中地的溢价收购，2003年的股权投资差额达到2000多万元，净利润同比下降97%。

　　进入2004年，北京中地的项目终于实现了销售，相比于2003年公司的房地产销售收入增长了近4倍，而“为了力保房地产项目，公司放弃了渔业及其他行业资金投入，导致部分单位无力继续经营”，部分职工被买断。但北京中地实现的近1亿元的销售收入，对应净利润只有50万元，归属于上市公司股东更是只有30万元，当年依然有近2000万元的股权投资差额摊销，而期末未被摊销的余额还有1.5亿元。武昌鱼自上市以来首次出现亏损，亏损金额相当于2002和2003年盈利之和的1.6倍。

　　2005年似乎是武昌鱼进入房地产行业以来真正扬眉吐气的一年，房地产销售收入比2004年增长了3倍，达到了4.1亿元，同时也实现了扭亏。上市公司在北京中地分摊的收益达到1249万元。但对于每年2000万元的股权投资差额摊销而言，这点净利润实在有些寒酸，这还不包括公司的后续投入。

　　2005年的短暂光明只不过是因为武昌鱼出售资产而造成的假象，扣除非经常性损益后的净利润依然亏损近3000万元。但武昌鱼房地产投资的热情却因此而高涨，公司在2005年年报中援引“权威调查”，认为“房价将继续上涨，北京中地将投入新增建设资金4亿元左右，实现可供销售面积12万平方米”。

　　武昌鱼2006年的业绩可以用惨烈来形容，公司位于鄂州市葛店开发区的25.9万平方米土地因超期未使用被政府依法无偿收回，造成损失3200多万元，北京中地当期未有房屋销售，当期亏损2200多万元，而股权投资差额摊销依然如故，公司当年亏损近1亿元。但即便如此，武昌鱼依然对自身房地产的发展前景非常乐观，并收购了北京中地剩余股权，同时预期2007年将“实现较大改观”。

　　实际的结果是：武昌鱼2007年主营业务收入为零，2008年通过房地产出租实现销售收入1660万元，公司仅有的房地产项目处于仲裁中而无法销售。在2008年年报中，“依托现有农业资源，优化资源配置，争取在农业方面有突破性发展”的目标被重新提及，或许投资者和管理层又开始怀念那个依靠卖农产品小富即安的年景了吧。

　　与此类似的还有中天科技(600522)和永鼎光缆(600105)。2003年，受光通信行业整体状况的影响，中天科技的主营业务受到了很大冲击，净利润同比下降96.8%，为挖掘新的经济增长点，公司与控股股东旗下另一子公司合资成立南通中天江东置业有限公司，进军房地产业。

　　无独有偶，另一家以生产光电缆为核心业务的上市公司永鼎光缆也为了避免行业的进一步下滑开始“逐步营造多元化、多渠道、多领域的产业链结构”，于2003年收购苏州鼎欣房地产有限责任公司。

　　通常情况下，行业转型更多是一种这山望着那山高的假象，每一个行业都有其独特的运营特点和潜在风险，无论多么新兴的行业都迟早会面临行业性调整的一天，那些贸然进入的企业，由于没有对行业深入了解和充足准备，很可能在将来面临比当前更为严峻的困难。

　　中天科技进军房地产业后，斥资1亿元在南通购买了一块8.6万平米的土地开发“五山公寓”项目，该项目于2004年开始贡献销售收入，并于当年开始了第二个地产项目的开发。但进入2005年后，地产行业的紧缩政策频频出台，中天科技由于“房地产项目的开发需要大量资金，而公司主营的线缆产品的回款周期较长，存在坏账风险，给资金流造成了压力”，“决定在短期内不再新增房地产项目，集中资源和精力做好现有两处地块的开发，争取尽快完成建设和销售”。2008年3月，中天科技将下属一家房地产公司予以注销。

　　相比之下，永鼎光缆对房地产更为执著，公司已经将房地产作为发展战略的一个重要组成部分，投资也不断加大。仅仅是竞拍土地的投入就超过了6亿元，2007年新增土地储备就达到了31.5万平方米。公司宣称“通过不断地管理实践，已探索并制定出一整套适合房地产业的内部管理制度、工作流程、组织构架等”。2008年，永鼎光缆又新设立了两家房地产公司，不知道永鼎光缆的地产之路还能走多远。

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