第二类是对公司所需原料套期保值。对以原油等大宗商品作为主要原料的企业而言，通过一些简单的金融衍生品（期货和简单期权）对原料进行套期保值本是对冲原料价格波动风险的措施，但原本正常的套期保值最后也演变成了一场“概率”游戏。深南电就是典型的代表。深南电与高盛全资子公司杰润的对赌交易简单来说由两份确认书组成，第一份确认书的有效期为2008年3月3日至12月31日，由三个期权合约构成：当浮动价（每个决定期限内纽约商品交易所当月轻质原油期货合约的收市结算价的算术平均数）高于63.5美元/桶时，公司每月可获得30万美元的收益（20万桶×1.5美元/桶）；浮动价低于63.5美元/桶，高于62美元/桶时，公司每月可获得（浮动价－62美元/桶）×20万桶的收益；浮动价低于 62美元/桶时，公司每月需向杰润公司支付与（62美元/桶－浮动价）×40万桶等额的美元；第二份确认书的有效期为2009年1月1日至2010年10 月31日，也由三个期权合约构成：杰润公司在2008年12月30日18 点前，有是否执行的选择权；当浮动价高于66.5美元/桶时，公司每月可获得34万美元的收益（20万桶×1.7美元/桶）；浮动价高于64.8美元 /桶，低于66.5美元/桶时，公司每月可获得（浮动价－64.8美元/桶）×20万桶的收益；浮动价低于64.5美元/桶时，公司每月需要向杰润公司支付与（64.5美元/桶－浮动价）×40万桶等额的美元。从该内容不难看出，如果油价往上涨，深南电获利有限，而如果油价低于设定价，深南电的亏损将会加剧。虽然此事由于深南电采取了有争议的做法而暂时陷入僵局，但是如果根据目前的油价执行该赌约的话，深南电的亏损可想而知。

　　第三类是因发行可转债进行股本掉期。有些上市公司为降低融资成本发行可转债，同时为了对冲股价上涨带来的可转债亏损和股份摊薄的风险而去做股份掉期，结果陷入和投行之间的 “赌局”，并且由于金融海啸引发股价下跌，陷入恶性循环：股价越跌，股份掉期损失越大，而股份掉期损失越大，则股价就进一步下跌。碧桂园、中国传动就是此类代表。以碧桂园为例，该公司2008年上半年净利润同比下滑28.5%至10.16亿元，而业绩倒退的根源便是2008年2月与美林签署的一纸“对赌协议”。以2008年6月30日5.06港元的收盘价计算，该“对赌协议”使碧桂园损失约4.428亿元。而按照2008年12月23日1.88港元的收盘价计算，碧桂园因为对赌产生的损失更高达14.1亿港元。

　　第四类是因为“不务正业”而投资衍生品。部分上市公司在进行财务投资时涉足金融衍生品，特别是在一轮牛市之后，不少上市公司发现投资证券金融产品可能比主业更容易赚取利润。有“澳门李嘉诚”之称的柯为湘旗下的九龙建业就是这样一个典型。 2008年10月27日，九龙建业公告称，从2008年1月1日至10月22日，公司财务投资活动巨亏37亿港元，其中30亿港元亏损发生在最近4个月。根据披露信息，公司订立了若干场外或然远期协议，其主要条款包括：在协议日期起52周内（约1年）按固定价格购买若干上市股份。根据协议，当股份价格上升至预定价位时协议就会终止。此外，为对冲风险，九龙建业同时还订立了另外一份场外或然远期协议，在协议日期起52周内（约1年）按固定价格出售若干股份，以对冲公司因投资股票及衍生工具所承受的股价风险。不过，当该协议涉及的股份跌至预定价位时，协议也会自动终止。

　　从这两份远期协议的特征来看，第一份远期协议的条款很像Accumulator（累股证），而第二份远期协议的条款则很像Decumulator（累股沽出票据）。就在九龙建业披露投资亏损之后，投行高盛宣布将该股的评级由“买入”调低至“沽售”，理由是亏损高于预期。高盛在报告中指出，这笔始料未及的巨额亏损显示九龙建业的核心地产业务和非核心的财务投资业务已经失去平衡。

• <<
• 1
• 2
• >>

·雅居乐：遭花旗维持“卖出”评级 09/01/19

·金融危机中国冲击波 09/01/18

·内房企欠债难还 外资投行处境尴尬 09/01/15

·顺德碧桂园芷兰湾10号加推，成交“礼”享 09/01/13

·珠江恒昌:08年12月广州房产市场月度报告 09/01/12

观点网关于本网站版权事宜的声明:

观点网刊载此文不代表同意其说法或描述，仅为客观提供更多信息用。凡本网注明“来源：观点网”字样的所有文字、图片等稿件，版权均属观点网所有，本网站有部分文章是由网友自由上传，对于此类文章本站仅提供交流平台，不为其版权负责。如对稿件内容有疑议，或您发现本网站上有侵犯您的知识产权的文章，请您速来电020-87326901或来函guandian#126.com（发送邮件时请将“#”改为“@”）与观点网联系。