金融危机中国冲击波

　　美国次级债危机全面恶化，被称为“百年一遇”的金融危机。这次危机的根源是什么？对中国和世界产生了那些影响？

　　贝尔斯登被收购的叹息声还未散尽，百年品牌雷曼兄弟就轰然倒塌，连美国友邦这样的保险公司也不保险了，需要政府的输血才能活命。

　　最近一段时间以来，美国次级债危机全面恶化，被称为“百年一遇”的金融危机。这次危机的根源是什么？对中国和世界产生了那些影响？中国应当从中吸取那些经验和教训？

　　房地产引发美国金融危机

　　宽松的货币政策和房地产泡沫是全球金融危机的根源。2000年，美国“.com”泡沫破灭后，美联储为了刺激经济不断降息，联邦利率从2000年的6.5%下降至2003年的1%。美国各大金融机构推出“次级[1]住房抵押贷款”等金融创新业务，使不具备正常信贷资格的居民也可以大量贷款购买住房。部分金融机构对客户的收入资料缺乏认真审核，造成抵押贷款诈骗从1997年到2005年上市了14倍[2]。

　　低利率和宽松的信贷刺激居民踊跃购房，住房抵押贷款数量大增，投机性购房比例大增，房价泡沫严重。2004年，美国居民住房拥有率达69.2%，比1994年上升5%。2005年和2006年间，约40%的居民购房不是用于自住而是用于出租或空置。次级住房抵押贷款占总住房抵押贷款比率从1994年的5%(350亿美元)上升至2006年的20%(6000亿美元)，到2007年3月，次级贷款总额高达1.3万亿美元。19971年到2006年，美国房价平均上涨124%。

　　金融机构通过资产证券化的方式把“次级抵押贷款”的资产和相关衍生品打包销售，导致金融风险扩散。提供按揭贷款的商业银行把各类住房抵押贷款包装成“抵押支持债券”(mortgage-backed security，MBS)出售给投资银行。投资银行再把MBS打包成“担保债务权证”(Collateralized Debt Obligation，CDO)，向第三方投资者销售筹资。金融机构还开发出“信用违约互换”(Credit Default Swap，CDS)[3]等衍生金融产品，为CDO等产品提供违约保险。标普、穆迪等信用评级公司低估了CDO等产品的金融风险，把它们评定为投资级证券。CDO产品的大量销售加大了对MBS的需求，进一步刺激了楼市泡沫。

　　2007年初，美国房地产泡沫破灭，住房售出数量大幅下降，空置住房数量大增。2008年1月，待出售新房数量约为400万套，存量相当于2007年12月成交量的9.8倍，为1981年以来最高水平。房价开始下跌，抵押住房价值缩水，部分居民开始停止偿还贷款。到2008年5月，美国房价同比下跌15.8%，比2006年二季度最高位下跌18.4%。无债务偿还能力的居民无法卖出房产，开始拖延还款。

　　大量的“零首付”、“可调节利率”抵押贷款，即使债权人收回抵押住房，收益也不足以收回本金。2006年底特律市一居民贷款购买价值65000美元的一栋别墅，2008年1月因断供被银行收回拍卖，银行清偿相关税费后以1美元拍卖，银行不但损失了全部贷款还付出了约10000美元的税费[4]。房地产相关债券及衍生资产价值大幅缩水，全球各大金融机构都被殃及，金融危机爆发。房地产价格下跌后，抵押品价值缩水，违约率上升以后，MBS价值开始大幅下跌。

　　美国金融危机第一阶段：次级按揭抵押贷款银行陷入困境。New Century Financial、American Home Mortgage破产被收购拉开金融危机序幕。房地产泡沫破灭后，MBS类资产风险大增，市场需求大幅下降，提供低质量按揭抵押贷款的公司陷入困境。提供次级按揭抵押贷款并把抵押贷款打包生成MBS类证券的金融机构突然面临无法在二级市场顺利出售次级贷款的MBS类证券，被迫持有价值正在缩水的低级别按揭抵押贷款，损失惨重。

　　2007年4月2日，全美第二大次级债提供商New Century Financial申请破产保护，8月6日，全美第十大抵押贷款服务提供商American Home Mortgage申请破产保护。两公司破产的主要原因都是因MBS二级市场崩溃，无法售出MBS类证券和本身持有的抵押贷款价值下跌，现金流断裂而造成资不抵债。这是危机第一阶段，主要特点是次级债资产价值大幅下跌，主要次级抵押贷款的提供商陷入困境，但危机尚未向整个金融系统扩散.

　　第二阶段：危机蔓延，部分大型金融机构破产。贝尔斯登陷入困境被收购，金融危机深化，危机进入第二阶段。2007年7月16日，贝尔斯登关闭旗下两家对冲基金，公司损失惨重。两家基金主要经营MBS和CDO产品，因房地产泡沫破灭后MBS和CDO违约率大增，MBS类资产价值大幅缩水，最终被迫破产。2007年9月21日，因旗下对冲基金损失，第三季度贝尔斯登净利润下跌61%，扣除新增加的12亿美元损失计提，公司83年来首次亏损，标普把贝尔斯登信用级别从AA级降至A级。2008年3月，在美联储援助下，贝尔斯登被摩根大通收购。

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