平安证券-深圳国资国企改革专题报告

来源: [ 平安证券 ] 时间: 14-09-22 16:11

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为了提高土地资源利用效率，同时促进房地产企业专业化、品牌化、规模化发展，地产资源的整合、规模化已成为深圳国企改革“十二五”规划的重要内容。

　　深圳国资改革由来已久，房企改革相对滞后深圳作为国企改革的排头兵，早在2001年已经提出“加大国有企业战略性改组的力度，以发展混合所有制经济为主、退出一般性竞争性领域”。目前深圳国资委已基本完成燃气、水务等资源的内部整合，能源、燃气等五家集团成功引入国际战略投资者，2013年市属企业总资产和利润总额较2006年分别增长259%和219%。相比之下，地产资源尽管也已进行一定的重组（深业集团内部地产资源整合），但截止目前，深圳国资委仅控股或参股的上市房企仍达8家，此外还有多家未上市房企。为了提高土地资源利用效率，同时促进房地产企业专业化、品牌化、规模化发展，地产资源的整合、规模化已成为深圳国企改革“十二五”规划的重要内容。

　　中长期催化：中央助力，大背景推动深圳国资改革十八届三中全会拉开新一轮国企改革序幕，目前已有包括上海、北京、天津、重庆、广东、江苏、四川、山东等在内的近20个省市出台了国资国企改革的具体方案。深圳市属国资国企改革发展“十二五”规划首次提出了重点产业发展目标，对交通产业、基础能源资源产业、传统商贸、新兴产业、金融业都明确了相应的发展要求和路径。相比于“十一五”改革发展规划，“十二五”在改革目标和措施上更加细化。尤其是在十八届三中全会以后，深圳国企改革明显提速，在2014年市国资委会议或文件中，多次强调和研究深圳国资改革的目标、路径和方案。深圳国资委或将乘改革大浪掀起新一轮浪潮。

　　短期刺激：资本大鳄入侵或将加速市属房企制度变革2014年上半年生命人寿、前海人寿先后增持深振业和天健集团，对于曾深受股权纷争困扰的深圳国资委来讲，产业资本入侵必将再次撩动其本已紧绷的神经。尽管中央鼓励国企引入战略投资者，但对险资心存芥蒂的深圳国资委来讲，我们相信单一的产业资本目前尚不是其心仪的合作方。在振业、天健等屡遭险资举牌后，面对“野蛮人”新一轮的入侵，我们推测国资委一方面将通过持续增持把控控制权（如持续增持深振业），另一方面不排除采取其它反收购策略。目前国内法律允许及常见的反收购策略主要有股份回购（如金融街）、员工持股、引入战略投资者、增发扩大股本、改变资产负债结构等，结合中央及各地国企改革的主要方向，我们推测深圳国资委后续可能采用的手段包括：员工持股计划、增发扩大股本或提高国资委持股比例、以增发或其它形式引入战略投资者。

　　投资建议：投资机会上，建议把握两条投资主线，一是制度变革带来的政策红利，另一个是地产资源梳理整合带来的投资机会。制度变革方面，结合十八届三中全会的指导方向，及市场主要的反收购策略，我们推测深圳国资委后续可能采用的手段包括：员工持股计划、增发扩大股本或提高国资委持股比例、以增发或其它形式引入战略投资者等，投资标的为近期遭险资增持的天健、振业。地产资源整合方面，我们依旧看好深振业作为地产整合平台。同时，建议关注国资委退出、中洲入主后逐步加速周转的中洲控股。

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