中国有关部门的一项政策调整是否真的就能让持续了近一年之久的股市大涨告一段落，且让我们拭目以待。

　　看起来闭门制定政策的中国官员似乎比美国联邦储备委员会(Federal Reserve)主席的威力还要大──由于投资者担心政府会一改大规模银行放贷政策，上证综合指数暴跌了近20%。

　　这看起来或许是反应过度了，但真的是这样吗？我们从中国准资本主义计划经济中学到的一点是，它催生了其他国家都没有的政策推动型股市。

　　去年我采访一位资深中国基金经理时，我也对此颇不以为然。当时这位经理解释说，他正等待政府发出政策信号，以便知道何时该重回股市了。这看起来并不比那些盲目信任政府的新入市散户投资者更老道。

　　不过在经济刺激计划出台几天内，上海A股市场就开始了看似义无反顾的上涨，涨了85%。

　　另一方面，当中国政府的政策，特别是前所未有的放宽贷款政策出现调整迹象时，你就要心存担忧意识了，至少该密切关注了。

　　当政府拥有银行和经济的大部分，而且能通过不能兑换的货币将资金限制在国内，并严格限制投资选择时，所有这些优势加在一起能催生可能非常强有力的政策，甚至非常规的政策。

　　对中国最近刺激计划(无论是贷款还是支出)明显见效的一种解释是，流向海外的贷款或支出要少的多。

　　当中国银行业被指示放贷时，它们就会这样做──今年前7个月，新增贷款人民币7.73万亿元(合1.13万亿美元)，较去年同期增长两倍。相比之下，国际上的同业银行却一直在后退，疗伤止痛、保护资金，直到它们看到太阳再次冉冉升起为止。

　　实际上，当放贷的绿灯亮起来时，闸门就打开了。

　　不过，你如何让如此规模的政策掉头呢？

　　你可以考察一下货币政策周期或通货膨胀，了解预测政策走势是怎么回事。美林(Merrill Lynch)表示，中国不会是第一个收紧政策的国家，并预测货币政策将只会从“应急模式”转为“支持模式”。

　　要么就颁布一项法令。

　　毕竟，中国有着向行政管理办法，而不是利率调整倾斜的历史。忘掉货币政策上的技巧吧──目的无疑是在这匹放贷的脱缰之马失去控制之前，使其放缓脚步。随着有越来越多的人担心如此规模的放贷直接助长了楼市和股市泡沫，丑陋的一幕将可能是在坏帐堆积如山的情况下，市场失控。

　　政策上的响应真的会为股市的飙升“踩刹车”，还是只是有所放缓，这还有待观察。上周有数据显示7月份银行放贷较6月份下滑77%，随后就有报导称，中国银监会计划收紧银行准备金要求。

　　措施具体包括，在计算银行资本充足率时，银行互持的次级债券将以折价计入。这就意味着银行将需要更多的资本金来弥补今年发行的人民币2,367亿元的次级债券，较2008年全年发行量高出两倍。

　　如果银行无法找到新的资本金来源，来满足资本充足率要求，它们将很可能需要放缓放贷步伐或开始收回贷款。

　　不过目前为止，尚没有迹象显示分析师认同银监会的谨慎。现在的信息是，中国大陆银行业看起来仍有很强的实力。

　　麦格理证券股份有限公司(Macquarie Securities)分析师对银行业绩的预测标题从“贷款增长到利润率扩大”，而且称强劲的贷款增长意味着，我们可以预计所有六家在香港上市的中资银行不良贷款都将下降。

　　今年或许如此，但明年情况可能就不同了。

　　更普遍的一种担忧是，如果贷款大幅减少，流动性回落时哪些人会有风险？A股市场、香港楼市、澳门赌场、中国整体经济增长和区域亚洲贸易中有多少来源于美妙的、便宜又容易获得的贷款呢？

　　密切关注北京即将出台的政策的时候又到了。

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