美国金融危机对中国几大启示

　　为对付危机，从2007年9月18日到2008年4月30日，美联储连续6次降息，把联邦基准利率从5.75%降到2%。全球央行大举向金融体系注入流动性。到2008年9月18日，美国，加拿大，英国，欧盟，日本，瑞士六大经济体的中央银行累计向金融体系注资2470亿美元。

　　美国财政部和美联储通过组织华尔街金融巨头紧急会议，鼓励金融业自救。在摩根大通收购贝尔斯登、拯救雷曼兄弟、美国银行收购美林过程中，美国政府都起到了重要作用。直接接管陷入困境的巨型金融机构。美国财政部和联储直接注资换取公司股权，接管公司后，更换管理层，通过出售资产的方式逐步降低债务比例。9月20日，美国政府提出7000亿美元救市计划，用于处理不良债权。

　　美国政府还通过多个刺激经济计划。2008年2月13日布什总统签署经济刺激法案，法案主要内容是1680亿美元的经济刺激计划，主要通过减税刺激经济。2008年7月26日，美国参议院批准住房援助议案，提供3000亿美元抵押贷款帮助约40万户业主。

　　援助行动暂时避免了危机恶化，但并未根本解决问题，道德风险问题值得关注。如果巨型金融机构破产，将被迫紧急拍卖流动性较低的巨额进入资产，造成金融资产价格进一步下降，进而会使得其他本来尚可维持的金融机构的资产价值进一步下跌。金融机构被合并或接管后，仍能维持正常交易，可有序处理资产，但MBS资产仍然未被从金融机构的资产负债表上剥离，且MBS价值仍在下降，危机可能再度爆发。但美国政府的救市行动引起道德风险和投机行为，美国政府“救大不救小”，将鼓励金融机构做大规模，危机时迫使政府出面救援，承担损失，造成逆向选择的效果。

　　美国金融危机对中国的启示是，启示1：对金融产品创新和监管的再思考。低利率时代为吸收流动性，银行无节制的房地产贷款是一切灾难的起因，这一幕在中国也正在上演。美国次贷危机暴露了金融衍生品过度创新的严重后果。美国各大投行在房贷资产债券仅4000亿美元的基础上却“创新”出了62万亿美元的金融产品。创新放大在危机未出现时有助于银行对房贷风险的转移；但在危机发生时则使原本可控的风险变得失去控制。但值得庆幸的是银行通过这种金融机制摆脱了危机的严重波及。

　　对中国目前房贷机制的重新考虑具有重要警示意义。房地产泡沫的风险过度集中在银行系统，缺少美国市场银行分散风险的机制。适度金融创新是有必要的，但必须有相应的金融监管机制以防止房地产贷款风险的过度放大。

　　启示2：巨大外汇储备的对外投资的模式应该重新思考。美联储对金融机构的救助必然增加美国债券和赤字的力度，对美元下行的压力增大，国际油价进一步升高的压力增大。在这种环境下，中国政府增持美国政府和公司债券非明智之举。美国财政部17日公布的数据显示，今年7月份，中国增持美国国债149亿美元，总额达到5187亿美元。7月份中国增持美国国债的数量为年内继1月份150亿美元之后的第二次峰值。

　　持有美国国债的前三名

　　资料来源：美国财政部

　　以企业为主体的对外投资模式应逐步取代现有的政府投资模式。今年上半年国家外汇管理局出台的企业外汇不用强制结汇表明了政府对统一结汇方式诱发流动性过剩的担忧，同时该政策为以企业为主体的海外投资模式创造了政策上的便利。企业为主体的投资模式可以有效分散政府统一对外投资的风险，同时有利于国内企业海外扩张，对外汇使用的效率会大大提高。

　　启示3：政府要防止滥用政府信用造成的恶果。美国政府的大规模救市行为看似拯救濒死的金融机构，其实质却一定程度反映了美国政府信用的底线不容突破。例如，美国政府之所以要“干预市场”，出手挽救“两房”，除了担忧由此发生金融危机外，一个更大原因是为自己当初信用监管不当买单。美国“两房”的创建是隐含了美国政府的信用担保的，如果在“两房”出现危机而自身无力解决时，政府不出手挽救，也就等于美国政府撕毁了隐性担保协议，以后美国金融机构和政府发行的债券就别指望外国投资者来购买。

　　而中国资本市场不到一年时间跌去近70%，市值蒸发近3万亿美元，政府空洞的救市手段和官方媒体无实质意义的“维稳”呐喊，使得政府信用受到严重损害。

　　启示4：对房地产市场作为支柱行业的发展模式应该重新定位。房地产行业属于资金密集型行业，美国次贷危机表明了房地产泡沫和金融机构过度涉及该行业造成的巨大隐患。中国房地产泡沫近几年的急速膨胀说明现有的“支柱行业”的定位有一定问题。中国银行体系直接涉及房屋贷款的程度远高于美国金融机构，且风险高度集中。“支柱行业”的定位严重影响了其它行业的正常发展，过多的“非地产”行业纷纷涉足，削弱了中国产业长期发展的后劲。

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　　所谓次级(Subprime)是指美国信用分数在620以下的贷款客户，这些客户基本没有信用史，也无收入证明文件，违约风险较高。

　　CDS是投资银行等金融机构为CDO产品提供的保险的衍生证券，如果出现原始债务人违约造成CDO持有人受损，CDS的发行人将向CDS客户提供赔偿。理论上，如果投资银行不破产，投资者同时持有CDO和CDS即可对冲掉违约风险，风险转由投资银行负担

　　Alt-A按揭是介乎优惠按揭和次级按揭之间的一种按揭，借贷人的信贷评分在620-660分之间，高于次级，但低于优惠级，按揭计划的利率低于次按，Alt-A债务总量超过1万亿美元。房地产泡沫破灭后，Alt—A贷款的拖欠比例也快速上升。

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