不过，当前的危机有一个重要的不同之处。在以前的危机中，用市盈率(P/E)来衡量的市场估值在股市崩溃之前都会达到过高水平9。而在这一次危机中，企业盈利也出现了泡沫--它们在GDP中所占的比例比长期趋势线高出大约50%。在信贷危机爆发之前，美国企业的盈利大大高于其趋势增长水平(见图)10。市盈率(P/E)中的分子和分母都大幅增长。

　　按照历史的标准，房地产市场的泡沫更加令人担忧，因为它对家庭财产的中期影响很大。根据联邦住房监督办公室发布的住房价格指数，从上世纪70年代中期到上世纪末期，美国的房产价值以平均每年大约5.4%的名义增长率上涨。在此期间，有两个主要的发展时期，即70年代后期和80年代后期。在这两个时期，全国的平均住房价格攀升，最高时比趋势线水平高出5%～6%。然而，从2000～2007年，房价大幅飙升到比以前的趋势线水平高出了40%。

　　在当前的危机中，房地产对美国经济的影响比以往任何时候都大。在存贷(S&L)危机的酝酿时期，美国住宅地产总量的市值大约相当于GDP的104%，而且这类房地产的1/3都是通过抵押贷款的方式购买的。到2001年，美国住宅地产的总市值大约相当于GDP的121%11，并且其中40%以上都是通过抵押贷款购买的。2007年底，据哈佛大学住房联合研究中心估计，美国住宅地产的总市值为19万亿美元，大约相当于美国GDP的140%，并且其中有一半以上都是通过抵押贷款购买的。如果再将商业地产抵押贷款也包括在内，总的抵押贷款债务达到了14.4万亿美元，相当于美国GDP的100%以上。

　　用Case-Shiller美国住房价格指数来衡量，美国住房价格已经从峰值下跌了20%以上，今后的趋势表明，住房价格还将从现在的水平进一步下跌10%以上。如果变现的话，住房和抵押贷款市场的损失可能会大大超过截至2008年12月初股票市场的损失。

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