麦格理证券：海昌控股是可选消费行业佼佼者

来源: [观点网] 时间: 2015-06-11 17:31

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中国最有前景的消费者细分市场——可选消费娱乐行业。中国城市仍处消费服务水平不高、主题公园及娱乐设施匮乏的阶段，外出郊游意味着长途车程。

中国最有前景的消费者细分市场——可选消费娱乐行业。中国城市仍处消费服务水平不高、主题公园及娱乐设施匮乏的阶段，外出郊游意味着长途车程。

最近麦格理证券与海昌的CEO会面，进一步了解公司在中国扩建主题公园的情况。海昌是中国最大的海洋主题公园运营商(也是全球十大主题公园运营商之一)，现旗下经营着八个(海洋)主题公园。海昌是旅游业为数不多的上市公司之一，我们看好其所处的行业，中国最有前景的消费者细分市场——可选消费娱乐行业。中国城市仍处消费服务水平不高、主题公园及娱乐设施匮乏的阶段，外出郊游意味着长途车程。

公司2014年73%的收入来自公园业务，27%来自配套商业物业业务。公园业务2014年的毛利率从45%上升至49%(EBITDA从46%上升至49.8%)。总体净利润率从9.3%上升到13.8%。

公司的公园业务收入部分已将重点聚焦在园内消费，这方面去年已增长了15.6%，相比之下门票收入增长13.3%。门票收入结构已从团队客源向客单价较高的散客客源倾斜。

未来几年，海昌目标公园业务的EBITDA的复合年增长率可达20%。海昌管理层预期现存主题公园项目在今年创造积极的自由现金流，但海昌会继续投资新的项目，预计在2017年前不会分红(然而股利票或股票回购是有可能的)。

接下的两个新项目将于2017年开业，其中上海项目将打造成比肩迪斯尼的大型旗舰型极地海洋公园。美国佛罗里达州奥兰多有多家著名的主题公园，它的成功表明在一个地方布局不同类型的主题公园在策略上是非常有逻辑性的。海昌管理层预计上海项目每年(完整的运营年)至少有600万的游客量。该项目在海边，位于上海滴水湖畔，本文分析师有时周末会在该区域骑自行车。第二个新项目，三亚项目预计今年获得土地使用权，在2017年底1期项目开业。

除了新项目之外，海昌正在探索两个新的战略发展路径。第一个是在城市商业中心建造小型的儿童娱乐项目，可以让忙碌的父母花几个小时陪伴他们的小孩。第二个是凭借海昌在大型海洋及极地动物保育技术的优势，以及海洋公园建设、运营管理的经验优势，发展轻资产的商业模式。包括：1)提供动物养育方面的技术输出。2)为其他公园的投资方及运营者提供设计、建造、管理等方面的技术和经验咨询服务。

公司净负债权益比在2014年IPO后为19.9%，而其他国际同业则逾100%(其中美国六旗Six Flags为804%)。

公司的战略股东有弘毅投资(联想控股旗下私募机构，专注消费行业)及欧力士(ORIX Corporation，8591JP，麦格理分析师Alastair Macdonald：现价￥1,991，跑赢大市，目标价：￥2,400)。欧力士旗下经营日本经营三个水族馆及多间渡假酒店。