银河证券：世联行颠覆想象、任性成长

来源: [观点网] 时间: 2015-06-03 15:37

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世联行属于A股唯一的全国性房地产服务商标的，必然是产业资源整合和资金聚集的重要平台。

白银时代看房地产服务商、房地产服务商看世联行：房地产白银时代是轻资产重服务的时代，是属于房地产服务商的时代。房地产市场买卖力量趋于均衡的情况下开发商面临利润空间压缩、资产变现困难、可持续性无法保证等困惑，而与之对应的是，存量房交易额的增速明显快于新房，差异化产品营销需要精准度，房产交易涉及的服务和后续资产业务空间巨大，而移动互联网时代使得以往诸多场景下难以发生的行为变为可能，房地产服务业的维度和深度被大大拓展。世联行属于A股唯一的全国性房地产服务商标的，必然是产业资源整合和资金聚集的重要平台。

房地产服务市场空间巨大、平台公司价值超出想象：未来几年新房和存量房交易额规模达到十万亿，平台公司按1/10估算属于万亿级。另外根据分类估算，未来5-10年新房代理销售年佣金市场规模为650亿、存量房交易年佣金市场规模为1200亿、年租房佣金规模为250亿、营销广告市场为500亿、非传统金融服务市场规模1500亿，如再考虑资产服务业务、平台衍生服务、社区服务、居间服务等，行业收入规模将达到万亿。这么巨大的市场，有集聚效应的平台公司价值将超出想象。

房地产交易独特性强、线下场内资源是O2O核心：房地产交易具有金额大、冷交易热生活、流程繁周期长、价格个别形成、地域不可移动和需要深度服六大独特属性。这决定了房地产O2O的护城河在线下，更确切地说是对线下交易的场景具有控制力的场内资源。对场景有控制力才能对交易行为有控制力，影响了交易才能激活一系列的盈利模式。

行业资源整合加速、资源类电商占据优势：近年来一是房地产市场进入白银时代，二是移动互联网改造传统行业的浪潮兴起，房地产服务业的资源整合加速进行。在传统环节占据优势的企业纷纷拓展价值链，谋求升级和转型。出现了媒体类、平台经纪类和资源类房地产电商。我们认为资源类电商最具竞争力，而世联行属于为数不多的资源型电商。

传统与新型业务并进、世联行竞争优势突出：相比业内一些龙头公司世联行股权结构稳定执行力强，世联行在新房代理的优势为其他新型业务奠定了扎实的基础，而且很早就提前布局及时卡位，在移动互联网浪潮下占有先机。未来世联行将通过专业服务能力和大数据应用构建平台护城河。公司当前金融服务业务增速惊人，资产管理领域发展空间巨大。小样社区或代表世联行资产服务业务拓展的重要方向。

公司股价长短两相宜、维持推荐评级：我们从行业空间、核心资源、竞争力和转型路径多个角度分析，世联行是最具可能成为万亿级房地产O2O平台的企业之一。从公司当前业务的发展态势和估值水平比较来看，目前的股价也并未显得高估。考虑到公司已然从周期股穿越到成长股、金融业务和资产服务业务的高增长、未来的万亿级O2O平台，公司当前股价的涨幅还远未反应，建议买入或持有，目标价42元。

风险提示：新业务拓展不顺，行业竞争加剧。

银河证券：世联行颠覆想象、任性成长