申万宏源：百货+金融协同，跨境电商O2O和互联网金融打开市值上升通道

来源: [观点网] 时间: 2015-05-18 15:49

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越秀金控上市只是广州市建设区域金融中心的第一步，未来依托越秀金控实现互联网金融中心城市建设是大概率事件，互联网+金融想象空间无限。公司定增方案推进加速，跨境电商和和互联网金融战略实施加快。

越秀金控上市只是广州市建设区域金融中心的第一步，未来依托越秀金控实现互联网金融中心城市建设是大概率事件，互联网+金融想象空间无限。公司定增方案推进加速，跨境电商和和互联网金融战略实施加快。

投资要点：

公司百货业务经营稳健，推进跨境电商O2O战略预期强烈。公司高端百货业务经营困难，连续9个季度营收和利润负增长，我们认为，未来公司百货转型跨境电商O2O是大概率事件。公司在2014年年报中明确提出2015年要”探索发展跨境电商业务，尝试搭建国内消费者与国际品牌之间快捷、放心的在线销售服务平台“。我们认为，公司从事跨境电商O2O拥有政府政策倾斜、地理位置和线下客户及门店资源多重优势，发展空间巨大。

越秀金控占领广州金融发展战略制高点，发展前景广阔。我们认为，当前市场对越秀金控控本次整体上市实现资产证券化，占领广州市建设区域金融中心的战略制高点。因此，越秀金控上市仅仅是个起点，未来将会获得更多的政策倾斜，充分利用资本市场力量，夯实基础，增强业务能力。作为广州市唯一的上市金控平台，越秀金控发展前景广阔。

互联网金融、银行资产注入预期强烈。互联网+成为国家重要战略，各地政府积极推进，今年1月29日，广州市政府发布《广州市推动互联网金融发展的支持意见》，提出，”力争在三年内建成3-5个各具特色的互联网金融产业基地，打造若干个品牌卓越的互联网金融服务平台，将广州建设成互联网金融中心城市“。我们认为，作为广州市国资委实际控制的唯一上市金控平台，越秀金控必将在互联网金融战略中先行先试，“互联网+”大幅提升越秀金控旗下各项业务的成长空间。此外，越秀金控旗下还拥有创兴银行资产，资产注入预期强烈。

安全边际充足，股价上涨弹性高，上调评级至“买入”。预计公司百货业务2015-2017年净利润分别为2.43亿元、2.71亿元和2.99亿元，保守给予百货业务2015年20倍PE对应的市值为48.6亿元。若考虑跨境电商O2O将快速打开公司成长通道，我们给予2015年净利润50倍PE对应的市值为121.5亿元。给予越秀金控旗下证券业务8倍PB、融资租赁、担保和小贷业务4倍PB、产投10倍PB，保守估计公司越秀金控的市值454.42亿元。若考虑互联网金融预期，我们参照中证互联网金融主体投资指数的估值水平给予越秀金控各业务互联网+15倍PB，对应的越秀金控的市值为981.71亿元。因此，保守情况下，公司较为安全的市值约为百货业务48.6亿元、金控平台454.42亿元，合计502.02亿元，当前总市值为443亿元，具有非常充足的安全边际，若考虑跨境电商O2O、互联网金融等预期，公司百货业务的合理市值为121.50亿元，金控平台981.71亿元，合计1103.31亿元，较当前市值还有149%的上涨空间，给予“买入“评级。

投资案件

投资评级与估值

预计公司百货业务2015-2017年净利润分别为2.43亿元、2.71亿元和2.99亿元，保守给予百货业务2015年20倍PE对应的市值为48.6亿元。若考虑跨境电商O2O将快速打开公司成长通道，我们给予2015年净利润50倍PE对应的市值为121.5亿元。

给予越秀金控旗下证券业务8倍PB、融资租赁、担保和小贷业务4倍PB、产投10倍PB，保守估计公司金控业务的市值为454.42亿元。若考虑越秀金控互联网+预期，我们参照中证互联网金融主体投资指数的估值水平给予越秀金控平台下各业务互联网+15倍PB，对应的越秀金控的合理市值为981.71亿元。

综上，保守情况下，公司较为安全的市值约为百货业务48.6亿元、金控平台454.42亿元，合计502.02亿元，当前总市值为443亿元，具有非常高的安全边际，若考虑跨境电商O2O、互联网金融等预期，公司百货业务的合理市值为121.50亿元，金控平台981.71亿元，合计1103.31亿元，较当前市值还有149%的上涨空间，给予“买入”评级。

关键假设点

公司百货业务未来进行跨境电商O2O的发展战略是大概率事件；越秀金控平台存在强烈的互联网+的预期。

有别于大众的认识

市场可能担心，公司百货业务未来乏善可陈；公司发行股份购买越秀金控100%股权基本兑现了国资改革预期，股价已完全反映。

我们认为，公司百货业务未来仍然存在较大的发展空间，主要的突破口为跨境电商O2O，公司从事跨境电商O2O占据政策支持、地理位置和线下客户资源三大优势，发展空间巨大；

同时，我们还认为，越秀金控上市只是广州市建设区域金融中心的第一步，未来依托越秀金控实现互联网金融中心城市建设是大概率事件，互联网+金融想象空间无限。公司定增方案推进加速，跨境电商和和互联网金融战略实施加快。

　　核心假设风险

公司本次定增收购资产被监管机构否决。

申万宏源：百货+金融协同，跨境电商O2O和互联网金融打开市值上升通道