海通证券-2014年报＆2015一季报：企业杠杆继续下行，市场集中度再提升

来源: [观点网] 时间: 2015-05-13 16:02

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行业集中度继续提升。截至2015年一季度，四家A股龙头地产企业全市场销售金额占比是6.60%，销售面积占比为3.66%。市占率进一步在提升；

投资要点：

·行业集中度继续提升。截至2015年一季度，四家A股龙头地产企业全市场销售金额占比是6.60%，销售面积占比为3.66%。市占率进一步在提升；

·行业营业收入增速大于EPS增速趋势未变。四家龙头公司2014年度营业收入算术平均增速为23%，而归母净利润算术平均增速为7.5%；而从2015年一季度来看，这一情况略有好转，今年一季度四家龙头公司营业收入平均增速为9%，而归母净利润的平均增速达到了11%；

·杠杆率继续下降。2015年一季度行业杠杆率，即全行业土地购臵金额占销售金额比值继续处于下行阶段。该数据从2008年高峰期的18.47%一路回落到2015年一季度的10%。以上数据说明，在房价未明显上行之前，开发商土地投资依旧保持谨慎；

·当期销售和现金流平稳。2014年度A股地产企业销售商品、提供劳务收到的现金为7069亿元，同比减少17%；2015年一季度A股地产企业销售商品、提供劳务收到的现金为1531亿元，同比增加7%；此外，行业2014年度购买商品、接受劳务支付的现金为6675亿元，同比减少13%；行业2015年一季度购买商品、接受劳务支付的现金为1585亿元，同比减少15%；

·存货数量保持增长。2014年度上市地产企业累计存货达到23018亿元，增速达到16%。2015一季度上市地产企业累计存货达到23942亿元，处于近3年以来最高水平，且增速亦达到14%。库存增速处于逐年下降阶段，更多开发商经营战略为保持规模；

·对重点覆盖地产企业的分析。我们对重点房地产企业的收入、净利润、存货、预收账款和销售商品、提供劳务所接受的现金流变化趋势等做了比较和分析；

·投资建议：三季报风险结束，市场强势下板块有望看高一线。截至5月8日，A股动态PE为24.17倍，地产动态PE为16.19倍。当前流动性宽松持续，行业基本面转好明显，但板块除转型公司稍有表现外，龙头企业处于持续跑输市场状态。我们认为以上现象不会长期持续，复苏背景下价值股风险收益比明显上升。个股方面，我们建议加配地产。重点推荐万科、保利地产、华夏幸福；二线白马推荐世联行、滨江集团、金科股份、莱茵臵业；主题包括国企改革(天健集团、格力地产)、科创中心(张江高科、市北高新、南京高科);

·风险提示：行业基本面复苏不达预期。

海通证券-2014年报＆2015一季报：企业杠杆继续下行，市场集中度再提升