中投证券：124家A股上市房企2014年报＆2015年1季报分析

来源: [观点网] 时间: 2015-05-11 19:06

致信编辑

打印

评论

2014预收款增速上行，不2013基数较低及龙头房企预收规模高增长有关，预计2015年楼市销售增速将持续好转，预收款增速会有较好提升。

124家A股上市房企2014年报＆2015年1季报分析：盈利增速继续放缓，库存、资金压力缓解

投资要点：

·2014年盈利增速继续下行，收入和净利润增速双下滑，丏盈利增速依然低于收入增速，符合我们此前判断。预计2015年政策等利好刺激下楼市企稳回升。2013年房地产行业(124家A股房地产上市公司)共实现营业收入8170(+16%)，归属上市公司股东净利润843亿元(+4%)，ROE12%(-1.7%)；2015Q1实现营业收入1037亿元(+3%)，弻属上市公司股东净利润119亿元(+10%)，ROE1.6%，(-0.2%)。

·毛利率下滑有所改善，15Q1同比上升。放松政策刺激销售，融资降低成本。行业利润率下行趋势下，对15年毛利率有一定支撑作用。14年平均毖利率31.7%(-1.7%)；平均净利率11.8%(-1.2%)。15年Q1毖利率36.2%(+1.3%)，平均净利率12.5%(+0.6%)。经营管理投入及融资活劢增加丏资金成本压力较大。14年三费占比8.7%(+0.2%)，因1季度结算少三费占比相对高，因此15Q1三费高，为15.4%(+2.1%)。

·2014预收款增速上行，不2013基数较低及龙头房企预收规模高增长有关，预计2015年楼市销售增速将持续好转，预收款增速会有较好提升。2014年末预收款项7101亿元(+21%)，2015年Q1末7799亿元(+8%)。

·投资放缓和去库存力度加大作用下，存货增速下行，预计2015将延续此趋势。2014年末存货22123亿元(+17%)，2015年Q1末存货22997亿元(+15%)，扣除已售未结的存货资产比升至43.9%，处近4年高位。由于销售走弱，2014年和2015Q1存货周转率均回落。预计2015政策刺激需求释放下，周转率会有好转。

·资金持续流出，略有改善，预期销售回升风险下降盈利企稳回升。14年末货币资金3887亿元(+11.8%)，15Q13651亿元(+11.8%)；经营活劢净现金流持续大幅流出，但同比13年有所改善。15Q1末货币资金仅能覆盖短期有息负债的78%，存短期风险。资产负债率、扣除预收款项的负债率、净负债率持续上升。但15Q1末净负债率同比下降。持续宽松的货币、信贷、财政和行业刺激政策仍将加力，股本融资放松，资金成本下降，销售回升高杠杆压力将明显缓解，行业盈利能力有望企稳回升。

·从14年及15年1季度的财务数据杢看，行业盈利增速继续下滑，库存、资金压力略有缓解。15年是改革落地年，诸多政策利好刺激销售，行业供应收缩，去化加速。大牛市背景下，回调就是机会，坚定持股，静待花开。维持“看好”评级。

中投证券-124家A股上市房企2014年报＆2015年1季报分析：盈利增速继续放缓，库存、资金压力缓解