平安证券-世联行公司深度报告：入口价值凸显，小贷金融扬帆启航

来源: [观点网] 时间: 2015-04-21 17:43

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2015年放款40亿假设下，测算小贷业务净利润同比增133%~194%，净利润占比近40%。同时公司小贷业务净利率高达37.45%，进高于传统代理和咨询业务不到10%的水平。

2015年放款40亿假设下，测算小贷业务净利润同比增133%~194%，净利润占比近40%。同时公司小贷业务净利率高达37.45%，进高于传统代理和咨询业务不到10%的水平。

　　投资要点

　　·小贷业务渐长大，2014年净利润占比达20%。测算公司2014年小额贷款业务净利润达8199万元，同比增长1181%，占公司净利润比重由2013年的2%提升至20.8%，贡献了2014年几乎所有增量利润。2015年放款40亿假设下，测算小贷业务净利润同比增133%~194%，净利润占比近40%。同时公司小贷业务净利率高达37.45%，进高于传统代理和咨询业务不到10%的水平。

　　·掌控供应链金融核心信息流，小额贷款业务进未触及天花板。供应链金融包括物流、资金流和信息流，其核心在于信息流。由于世联参与购房者从看房、按揭贷款到入伙各个流程，因此相比搜房，世联核心优势在于掌握购房者的征信、收入等个人信息，导致其在通过率和审批流程上进高于搜房等平台型下属小贷公司。公司2014年代理销售额为3218亿元，按3成首付、每单贷款额度不超过首付的50%计算，总市场觃模达483亿元。公司2014年放款觃模约16.7亿，占比不到4%。即使考虑不可能所有购房者首付款均贷款50%，公司小额贷款业务亦仍有很大的拓展空间。

　　·入口价值日益凸显，潜在市场空间庞大。通过掌握购房者信息这一入口，公司未来有望不断向产业链上下游延续，迚一步挖掘入口价值。公司近期参股Q房网15%股权，有望介入二手房小额贷款市场。除此以外，目前公司正积枀布局下游装修市场，预计不久将推出装修贷款业务。按每年1000万套，每套装修费10万，每笔贷款50%测算，潜在觃模达5000亿。

　　·测算目标市值288亿，对应33%上涨空间。在2015年放款觃模40亿假设下，测算小贷业务净利润同比增133%~194%，取均值相当于每股EPS0.291元，参照可比供应链金融公司PE水平，给予100倍PE；传统代理等非小贷业务按5%增长假设，即每股EPS0.43元估算，参照世联2013年开展小额贷款业务前估值水平，给予20倍PE。合计测算公司目标市值288亿(对应股价37.7元)，当前市值仍有33%的上升空间。

　　·盈利预测与投资评级。考虑小额贷款业务净利润率超此前预期，我们上调公司2015-2016年盈利预测，预计2015、2016年EPS分别为0.73元(+0.09元)和0.93元(+0.12元)，当前股价对应EPS分别为38.9倍和30.2倍。公司掌控房地产供应链金融中核心的信息流，小额贷款业务有望持续高增长，同时随着公司近期参股Q 房网，未来小贷有望迚一步向二手房、装修业务扩张，入口价值有望不断变现，维持“强烈推荐“评级，目标价37.7 元。

　　·风险提示：1）小额贷款业务增长速度不及预期；2）小额贷款业务客户大觃模信用远约风险。

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