第一上海：2014业绩不佳，新绿城重新起航

来源: [观点网] 时间: 2015-04-15 15:59

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2015年绿城将继续以去库存和调结构为主，并加强与大股东中交集团的合作和互动，土地储备方面向一线及核心城市收缩，增加产品的多样性，向轻资产与服务转型。　　

2015年绿城将继续以去库存和调结构为主，并加强与大股东中交集团的合作和互动，土地储备方面向一线及核心城市收缩，增加产品的多样性，向轻资产与服务转型。　　

　　2014年全年业绩不佳：绿城中国2014年全年营收320.49亿元，同比增10.5%，净利润32.1亿元，同比下降46.4%，核心净利33.79亿元，同比下降36%，归属上市公司股东净利20.7亿元，同比下降57.6%，2014年公司不派发股息，业绩不佳的主要原因是2014年整体房地产市场低迷，公司营销和管理费用上升，以及来自联营、合营公司的收益大幅减少。公司的毛利率由去年同期的30.3%下降至25.4%，主要原因是结转的项目土地成本较高。目前公司股权已经稳定，管理层也稳定下来，2015年绿城将继续以去库存和调结构为主，并加强与大股东中交集团的合作和互动，土地储备方面向一线及核心城市收缩，增加产品的多样性，向轻资产与服务转型。品牌认同度和高品质仍然是绿城的一大优势，这对公司的销售有很大促进作用。2014年公司完成的合约销售额达到794亿元，超额完成销售目标，2015年一季度已经完成销售额107亿元，好于预期目标，随着中国房地产市场进一步回暖，公司的销售有望好转。

　　中交集团入主有望带来转机：绿城的股权变动最终尘埃落定，以中交集团收购24.287%的股份成为绿城中国并列第一大股东结束，目前中交集团已派两名执行董事入驻绿城董事会。中交集团是一家世界500强的大型央企，实力雄厚，预计可以给绿城带来多方面的好处：1)绿城中国成为中交集团唯一的海外上市房地产开发平台，可以整合中交集团在国内的房地产项目及土地储备；2)由于中交集团的背书，可以提升绿城的信贷评级从而降低融资成本，进一步改善绿城的财务状况；3)通过中交集团在海外的项目储备进军海外房地产市场，这是绿城进行牌品输出和轻资产运营的一个选择。

　　财务状况有待改善：截止2014年底，公司持有现金90.8亿元，净负债率达到76.7%，比去年同期提升16.6个百分点，平均融资成本为7.9%，比去年同期降低0.8个百分点，2015年融资成本有望进一步降低。

　　目标价为11.46港元，维持买入评级：源于最新的盈利估算，我们给予其11.46港元的目标价，相当于15年7.2倍的市盈率，相对于15年每股资产净值折让47%，上升潜力为34%，维持买入的评级。