广发证券-新湖中宝：好风凭借力，扬帆正当时

来源: [观点网] 时间: 2015-01-27 15:38

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公司未来一方面会增加对已拥有牌照资源的股权投资力度，另一方面也会加大对其他金融牌照的获取力度，为新湖互联网金控平台的流量变现提供更多的渠道和更强的基础。

公司未来一方面会增加对已拥有牌照资源的股权投资力度，另一方面也会加大对其他金融牌照的获取力度，为新湖互联网金控平台的流量变现提供更多的渠道和更强的基础。

　　大智慧吸收合并湘财证券方案落地

　　2015年1月22日，大智慧公告，全资子公司财汇科技拟以现金方式购买新湖控股持有的湘财证券约1.12亿股股份(占湘财证券总股本的3.5%)，同时，大智慧拟向新湖控股、国网英大、新湖中宝、山西和信、华升股份等16家公司以发行股份的方式购买其持有的湘财证券约30.85亿股股份(占湘财证券总股本的96.5%)。此外，大智慧拟募集配套资金不超过27亿元。交易完成后，湘财证券将成为大智慧的全资子公司。

　　发行价格方面，大智慧拟向新湖控股、新湖中宝等16家公司发行股份的价格为6.05元/股，拟向其他特定投资者募集配套资金的发行价格不低于5.45元/股。发行股份数量方面，按照标的资产(湘财证券96.5%股权)交易价格约85亿元计算，大智慧拟向新湖控股增发约9.5亿股股份，拟向新湖中宝增发约0.48亿股。大智慧增发和配套融资(以底价5.45元/股计算)完成后，总股本将升至约38.39亿股，其中新湖控股将直接持有约9.5亿股，新湖中宝将直接持有约0.48亿股。考虑到新湖中宝持有新湖控股48%的股权，那么，新湖中宝将直接和间接持有大智慧约5.05亿股，持股比例约为13.14%。

　　用户+账户+牌照+资金，互联网金控平台空间广阔

　　我们认为，大智慧与湘财证券的联姻，是为新湖互联网金控平台的搭建打下了极为扎实的基础。首先，大智慧发展战略明细，依托技术优势和信息优势积累了大规模的活跃金融用户资源，大智慧提供规模庞大的用户流量(大智慧在PC端和移动端合计已经积累日活跃用户650万、月活跃用户2000万，并且活跃用户均为高质量的交易型用户)。

　　其次，从证券公司作为突破口是最为顺利成章的，因为目前国内的金融交易活动中，股票市场是规模最大、交易最活跃的，考虑到湘财证券的体制(民企、创新业务发展迅猛)、规模(中小券商，转型互联网金融更轻便、业务增速更高)和关系(合作有基础)，可以说，湘财证券是大智慧最优的合作选择。

　　第三，基于上述考虑，我们相信大智慧和湘财证券的磨合将会十分顺利，有望实现自身用户资源与湘财证券账户资源的导流和共享，迅速做大做强互联网金控平台的规模，而事实上我们也已经看到强强联合的显著效果。2014年四季度，大智慧在其官方网站上推出网上自助开户服务，通过免费提供原先收费的服务(其中包括VIP软件和沪港通数据等)，吸引更多客户到湘财证券开户，根据交易所发布的数据显示，湘财证券会员交易量在2014年12月达到4700亿元，市场份额从2014年初0.70%的中枢水平飚升至2014年末的近0.95%。

　　更重要的是，新湖在金融牌照资源上的全方位布局，则为大智慧用户流量变现提供了强大的基础。截至目前，除了湘财证券外，新湖中宝拥有证券(长城证券0.72%股权)、期货(新湖期货91.67%股权)、银行(盛京银行5.18%股权、温州银行13.96%股权)和保险(阳光保险6.26%股权，尚待保监会审批)等丰富的金融牌照资源。我们预计，公司未来一方面会增加对已拥有牌照资源的股权投资力度，另一方面也会加大对其他金融牌照的获取力度，为新湖互联网金控平台的流量变现提供更多的渠道和更强的基础。2015年1月22日，新湖中宝公告，拟分别委托国投瑞银和鹏华基金开展境外投资资产管理计划，委托财产管理金额不超过8.5亿美元，主要投资于结构化金融产品、香港上市公司股票等，依托该资产管理计划，有利于新湖中宝在海外获取优质金融股权资源。

　　地产业务区域回暖预期增强

　　2014年前三季度，新湖中宝经营性现金流流入68亿元，销售较前期略有压力，主要是因为2014年初江浙地区房地产市场负向波动较大。伴随2014年四季度起政策环境友好和信贷货币环境改善，公司销售预计也将回暖。从目前的情况来看，公司可售资源集中的城市如杭州、温州、南通和沈阳，已经全面放开限购，并且在央行930和降息的环境下，成交恢复情况都十分良好。

　　新湖中宝土地储备资源充足，截至2014年三季度末，公司在建及规划中项目共33个，总占地面积超过1100万平米，规划建筑面积超过1900万平米。同时，公司参与一级开发土地项目超过800万方，一二级联动的土地获取成本较低，且所处区域均为环渤海和长三角地区的重点城市，区位优势显著，长远来看，这些一级开发资源具备非常大的升值与变现空间。

　　财务状况整体保持健康

　　截至2014年三季度末，新湖中宝在手货币资金约95亿元，短期借款约59亿元，一年内到期的非流动负债约80亿元，长期借款约140亿元，所有者权益约143亿元。

　　短期看公司存在一定的资金偿付压力。2014年12月，公司前次定向增发成功，募集资金约54亿元，公司的货币资金/短期有息负债和净负债率指标得到了极大的改善，这也将在年报的财务数据中体现。整体来看，目前公司的财务状况健康。

　　2014年12月18日，公司公告再融资预案，拟非公开发行约9.67亿股，发行底价为5.17元/股，共募集资金约50亿元，扣除发行费用后，用于苏州新湖明珠城五期、丽水新湖国际三期、瑞安新湖城项目及偿还贷款。

　　目前公司的综合融资成本约为年9.80%，上述50亿元的融资预案若顺利实施，将进一步减轻公司的财务费用支出压力，也将使得公司的资产负债表更为平衡。

　　公司价值再测算：潜在价值或将近千亿元

　　2014年三季度末，新湖中宝的归属母公司所有者权益合计约130亿元，2014年12月增发成功，募集资金54亿元，全部计入净资产，因此，目前公司的净资产约为184亿元。

　　地产业务方面，降息有利于资金成本的下降，并且公司地产业务布局区域市场情况正在回暖，整个销售结算进度有望较前期加快。根据我们测算，新湖中宝拥有的地产二级开发资源的RNAV增值约为230亿元，地产一级开发资源RNAV增值约为70亿元，因此，公司地产业务的RNAV增值约为300亿元。

　　互联网金融方面，我们预计，新湖中宝手中的金融牌照资源，在嫁接到大智慧湘财证券互联网金控平台之后，旗下证券、保险、期货等金融业务规模将呈现快速发展的态势，这点从湘财证券的表现即可见一斑。公司过去几年通过参股金融企业每年的投资收益规模(扣除处置股权的一次性收益)稳定在5亿元左右，我们预计，2015年公司来自金融股权方面的投资收益或将超过10亿元。结合互联网金融行业的估值水平，我们给予2015年50xPE的估值，即公司互联网金控平台业务的整体估值约为500亿元。

　　盈利预测与投资评级

　　综上所述，公司整体的潜在价值约为984亿元(184+300+500)，相对于当前市值712亿元仍有接近40%的潜在上升空间。公司在互联网金融的时代浪潮下迎来历史机遇，大智慧与湘财证券的联姻，为公司互联网金控平台模式成型奠定基础，而各类金融牌照资源的积累打开了平台流量变现的空间，反过来也将促进旗下金融企业规模的迅速发展。我们预计，公司14、15年EPS分别为0.20、0.24元，基于对互联网金控平台连接人与资本、形成BATD的广阔前景，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　吸收合并方案最终落实存在不确定性。互联网金控平台发展低于预期。