平安地产：2015年地产行业年度策略报告轮回与新生

来源: [观点网] 时间: 2014-12-10 16:27

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2015年地产行业年度策略报告轮回与新生。

　　政策周期的轮回与新生：中国房地产经历了2010年开始的信贷紧缩和政策调控的频繁扰动后，随着限购的大范围退出，930房贷新政和新一轮降息周期开启，行业再一次迎来了政策由紧到松的拐点。由于持续高企的资金成本是制约需求复苏的关键，因此降息周期开启后房贷利率下行将是2015年政策的最大看点。我们测算降息40bp使购房者月供下降4.1%，房贷利息总额下降7.3%。债务成本下降将使地产公司2015年净利润增长1.3%，高杠杆运营的开发商受益将更为明显，净利润增厚幅度超过4%。

　　需求的更迭与变迁，行业难以实现V型反转：上一次地产政策最大力度拐点发生在2008年末，此次政策调整的力度和方向有一定的相似之处，但与2008年截然不同的是，当前行业的整体供需已经发生根本变化，标志性指标即为全国范围内已实现户均1套房。加之国内住房抵押市场的不成熟禁锢房贷资金来源，预计刚性需求难以实现v型反转。但目前我国城市人均居住面积尚处于中低发达国家水平，同时前期严厉的限购限贷政策压制了改善型需求的释放。我们预测2015-2020年，改善型需求尚有20%的增长空间。预测2015年商品房销售面积同比增长6.1%，销售金额同比增长8.2%。

　　由销售规模回到资金回报，自下而上的转型势在必行：全国范围内供求平衡加之一二线城市土地价格刚性，土地红利的时代逐步褪去。同时土地成本占比的提升和持有型物业的资金沉淀，将使开发商关注点由销售规模转向资金回报。2015年将是转型逐步兑现预期的一年，对于成功实现转型的房企，有望实现盈利和估值提升的“戴维斯双击”，而对于转型失败或低于预期的概念股，或有明显股价回调的风险。

　　事件型催化：国企改革与REITS试点。站在2014年年末，我们仍坚信2014年仅仅是新一轮国企改革大戏开启的元年，国企改革主题仍将贯穿整个2015年。投资标的可遵循两条主线：主线一：为提高证券化率带来的国资整合机会。主线二：制度变革带来的政策红利。建议关注天健集团、深振业、华侨城、沙河股份等。同时一线城市北京、上海、广州、深圳四城市2015年有望重启中断许久的REITs试点，建议关注在一线城市持有商业资产的金融街、中国国贸。

　　投资建议：实际利率的下行是驱动房地产基本面和板块估值回升的重要因素，强烈建议关注货币政策的变动，并加大对销售弹性较大、行业龙头的配置，推荐招商地产、保利、万科及高杠杆公司华夏幸福、荣盛、泰禾、首开。但纵观2015年全年，行业短期供需情况的改善仍面临中长期增长的瓶颈，企业转型和调整是大势所趋。建议投资者关注优质的转型公司，如世联行、信达地产。同时对于国企改革及REITS试点带来的事件型机会，建议关注国企体制改革的标的(天健集团、中洲控股，华侨城)，REITS试点(金融街、中国国贸)。

　　风险提示：房产税推出，下半年房价上升引发政策收紧的风险。

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