观点一周评述：理性对待IPO

来源: [观点网] 时间: 2009-10-08 23:41

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　　香港股市在三季度出现调整，对于大多数新股而言，三季度末至四季度之初并非是最佳上市时机。

　　观点网邬琼 我们没有任何理由将上市仅仅看成是一场圈钱的游戏，但在今天的中国房地产界，上市与圈钱在某种意义上是划上等号的，我们通常用一个企业IPO融资额来判断一个它在资本市场上是否成功。

　　大多数预备在今年H股上市的内地房地产公司将上市的排期放在了三季度末和四季度，这是基于二度之后市场的良好表现作出的安排。但事情并非完全如意，香港股市在三季度出现调整，对于大多数新股而言，三季度末至四季度之初并非是最佳上市时机。

　　即便如此，香港投资者还是给予了华南城及恒盛足够的支持，可惜的是二者均在上市后首日即跌破发行价。在恒盛和华南城上市先后“破发”之后，宝龙地产的上市计划遇到了问题，因为投资者认购不足导致了其不得不调整了自己的IPO定价，并延长了认购期。这或许意味着香港投资者对新股态度的转变，但更为重要的是，在二季度之后，预备上市公司对市场过于乐观的态度使得大多数预备上市公司采取了积极定价的策略，以希望在资本市场上获得最大限度的融资。

　　宝龙在IPO定价上的调整也许恰恰说明了房地产企业对待上市所必须拥有的态度。对于大多数中国房地产企业而言，他们更为关注的是IPO的融资规模，以及大规模融资所能够带来的扩张能力，抑或是此前在投行的诱惑之下对企业自身资产的非理性评估。从另外一个层面而言，在今天大多数房地产企业追求规模效益的大背景下，IPO往往能够为企业迅速实现规模扩张提供一个系统的融资过程，从而成为今日中国房地产企业迅速扩大规模的捷径。

　　值得关注的是，2008年的全球金融危机和国内房地产市场调整并未将IPO与规模扩张对等的简单逻辑完全打破。2009年上半年经济复苏的大背景下，资本市场和房地产市场的双双回暖又为这样的逻辑提供了温床，但2008年的房地产市场调整确实证明此种逻辑背后的巨大风险。

　　尽管今年预备上市的企业与2008年预备上市企业所面临的风险并不能相提并论，但大多数房地产预备上市企业的心态偏差是确实存在的问题。

　　对于大多数预备上市企业而言，他们并非像宝龙一样采取了价格调整的策略谋求上市，更多的企业选择等待时机。他们希望你能选择一个市场相对较好的时机，用积极的价格策略获取足够的融资规模。与2008年的形势不同，当时整个资本市场乃至全球经济弥漫的是萎靡乃至绝望的情绪，但此一轮资本市场属于正常的回调，大多数预备上市企业依然认为市场形势好转是时间的问题——只要时机掌握恰当，积极的定价策略就可能获得成功。

　　但此种心态可能导致新一轮的资本市场和房地产市场的周期当中酝酿更大的风险，对于此一轮上市过程中的企业而言尤其如此。事实上，对于今日的中国房地产企业而言，高复合增长的模式是否可行依然需要考验。