绿城中国：战略理性制约成长前景

来源: [观点网] 时间: 2009-06-30 17:08

致信编辑

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　　一家好的公司应该是一家“可持续”的公司，而可持续的公司要求公司有可持续的金融资源支持，这种可持续性显然不来自于赌博性的债务重组。

　　绿城是一个矛盾的企业，它有着业内一流的运营水平：2007年公司在33.7%的营业利润率下创造了0.846倍的存量资产周转速度，处于效率边界上；2008年，由于别墅项目的结转占比降低，平均售价下降15%，毛利润率从36.1%下降到27.8%，营业利润率则下降到24.5%，存量资产周转率降至0.462倍，在新的利润率水平下，公司虽然不在效率边界上，但与边界差距不远，结果在标杆效率方面得到了8.62分的高分，在总运营效率上得分7.60分——对于一个定位高端的地产企业来说，在低谷中仍能实现0.462倍的存量资产周转率实属不易。

　　高效率给公司提供了一个稳健扩张的空间，在市场维持2008年行情时，绿城的极限增速为12.5%，从长期平均看，在不考虑股权融资时绿城的极限增速为30%。这一增速与保利相当，比万科和中国海外低10个百分点，但仍属于行业中上游水平，成长潜力得分为6.22分。

　　但绿城在金融战略上却是一家让人很不放心的企业，2007年巨额拿地，使净借贷资本比达到88%，2008年上半年所拿的杭州地区的三幅地块，楼面价均在8000元/平米以上，使2008年中期的净借贷资本比上升到117%，下半年继续夺地，使2008年底的净借贷资本比上升至140%，手中现金仅相当于总资产的4%，短期风险头寸为-12.6%，综合的财务安全性得分不到1分！

　　2009年绿城的风波仍在继续，在经历了地王地置换、信用评级下降、债务违约赎回、增发高息信托和1元抵押等一系列融资腾挪后，公司仍坚持要把高负债模式坚持下去，这就让人不能不为公司的未来捏把汗。诚然，自成立以来绿城已闯过了许多关，但这并不意味着公司每次都可以这么幸运，高端定位需要高财务拨备，这是地产企业发展的客观规律，无论公司的效率有多高，一家好的公司应该是一家“可持续”的公司，而可持续的公司要求公司有可持续的金融资源支持，这种可持续性显然不来自于赌博性的债务重组。