陶冬 钱荒之后

来源: [观点网]      时间: 2013-10-09 17:46
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“只要房地产升温不逆转，就业增加、工资上涨只是时间的问题。”

　　六月份令世界瞩目的SHIBOR(上海银行间同业拆放利率ShanghaiInterbankOfferedRate)风云，让“钱荒”一词浮现于民众日常生活中。

　　尽管从利率角度看该事件似乎已告一段落，但瑞信董事总经理、亚洲区首席经济分析师陶冬却指出：“从政策意向上看，金融领域去杠杆过程才刚刚开始。”

　　6月，中国人民银行为宣示风险，惩戒过度借贷，在资金市场流动性短缺之时，拒绝注入紧急流动性，个别银行在拆借市场无法结算，SHIBOR隔夜拆息一度飙升至15%(正常时约为2.5%)。

　　随着央行重新入市和季节性因素的消失，SHIBOR已在恢复正常，但是银行间的流动性天堂不再，金融机构无论是借贷还是投资高收益产品，已不复当年之勇。

　　在上述“SHIBOR风云”之后，陶冬认为，中国的流动性环境已现拐点。银行决策趋向谨慎，借贷、投资均在下调杠杆，而此导致货币乘数效应的下降，流向地方政府、开发商的资金数量应声减少。

　　陶冬续称，全球经济复苏，其实进展并不顺利，而且分布不均匀，但是世界第一经济体美国与第二经济体中国，因不同的原因先后踏上了去杠杆的路途。

　　然而金融去杠杆将带来怎样的风险？陶冬认为主要表现在四个方面：

　　第一，市场风险，政策不确定性增加，势必加大资本价格的波幅，美国联邦储备局主席伯南克宣告“退出在即”后的第一个月的市场表现上反映得很明显。

　　第二，信用风险，央行减少债市干预，令资金成本上扬，随时会有高杠杆的企业、金融机构出事，并可能触发连锁反应。第三，增长风险，无论美国还是世界其他国家，复苏基盘并不稳固，银行的金融中介功能尚未恢复，QE退出无疑对全球经济增长乃是一大挑战。

　　第四，黑天鹅事件，当决策者认为各种风险已尽在计算之中时，意外往往出现，并导致风险的连锁传导。这种风险难以预先估料，但其杀伤力却很大，雷曼事件便是一例。

　　不过在这样的势头下，陶冬指出，撇除公共部门的收缩，民间的经济活力在明显提速。消费信心创下新高，企业投资出现加速，银行的借贷意愿略见改善，房地产复苏已成燎原之势。

　　而且，“只要房地产升温不逆转，就业增加、工资上涨只是时间的问题。”

　　具体到中国经济，当世界进入去杠杆周期时，中国经济的处境最尴尬。因为别国作经济调整时，中国在增杠杆(主要表现在地方财政和房地产两个部门的债务扩张上)。

　　不过陶冬也提到，其实中国人民银行本身也在逐步去杠杆，控制风险。经SHIBOR一役，银行在借贷、投资上变得更谨慎，资金的乘数效应下降，整个经济的去杠杆过程已经悄然展开。

　　“也许这是一个漫长的过程，但是中国连续十年的信贷扩张周期已经呈现拐点，这对经济增长、企业现金流、借贷成本、风险分布均会产生深远的影响。”

　　分析当前中国经济环境，陶冬介绍，如今的中国经济，民间投资消失，个人消费势头放缓，增长靠地方投资和影子银行支撑着。

　　“这种增长模式短期对GDP有帮助，却隐藏着重大的金融隐患。一旦货币环境由扩张转为收缩，地方债务和影子银行出事的机会大增，而且近年在‘金融创新’名义下，各类衍生产品大行其道，将风险捆绑到一起，一家出事，火烧连营似乎不是天方夜谭，杞人之忧。”

　　陶冬认为，去杠杆的大环境下，中国经济的风险骤升。

审校：杨晓敏

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