央行的当务之急是要联手银监会，严格控制商业银行一季度的信贷规模，使投放节奏和结构更加均衡。

　　中国央行发布的2009年12月份金融数据似乎有些波澜不惊，今日该消息在中国各大财经网站已经难觅踪影。但是12月金融数据还是暗藏玄机。从12月新增贷款的超预期、M1和M2增速回落但“剪刀差”依然存在以及外汇占款的大幅增加来看，一季度，中国将可能面临国内信贷和外汇占款均暴增的内外流动性双重夹击。再加上雪灾和春节导致的物价上行趋势，中国央行可能要好好琢磨一下，在不影响实体经济复苏的情况下如何应对通货膨胀风险。

　　从新增贷款数据来看，去年10月和11月份新增贷款数据都低于市场预期，12月份3798亿元的贷款水平，虽然低于2008年12月份7718亿元的水平，但却超过了市场预期的3000-3500亿元。由于中国这轮信贷暴增正是从2008年12月开始，因此单纯看同比数据并不完全客观。事实上，2009年12月份的贷款数据不仅超出了市场预期，也超出了2002-2008年2679亿元的平均水平。

　　在去年第四季度中国监管部门三令五申控制贷款规模的背景下，商业银行仍然取得这一“佳绩”。这意味着，在压抑了数月之后，其放贷意愿再次蠢蠢欲动，在12月份初露峥嵘，在今年一季度必将迎来大爆发。实际上，历年第一季度都是商业银行放贷的高峰期，一般来说一季度占全年贷款的比重在35%左右，而2009年这一比重在48%左右。如果2010年商业银行仍然选择2009年的放贷节奏，今年一季度或许还会达到月均一万亿元左右的放贷规模。

　　从货币供应量来看，2009年12月末，M1和M2余额同比增速均较11月回落了2个百分点左右，其中M1同比增速为32.35%，M2同比增速为27.68%。虽然货币供应量有所回落，但M1和M2的剪刀差基本维持不变，最主要的原因是资金活期化趋势仍在继续。这也为一季度通货膨胀或资产泡沫埋下了伏笔。

　　2009年12月份金融数据最引人注目的其实是外汇储备和外汇占款。截至2009年12月底，中国外汇储备余额为23992亿美元，其中第四季度增加1266亿美元，较第三季度有所下降，其中12月份新增外汇储备仅为104亿美元，创下了2009年前两个月新增外汇储备负增长以来的新低，而且这一数据也低于12月份贸易顺差和FDI之和305亿美元，这似乎是比较出人意料的情况。因为自2009年9月份以来，在人民币升值预期增加的背景下，热钱可能开始布局中国，而且月度新增外汇储备也在600亿美元的水平上，12月份如此低的新增外汇储备数据比较蹊跷。

　　一种猜测是热钱开始部分流出中国，这可能与11月底以来全球主权债务危机爆发，导致国际资金从新兴市场回流美国等发达市场有关。但是，从外汇占款的数据来看，12月份，新增外汇占款达到了2910亿元，仅次于2009年9月份的4068亿元，是2009年度第二高位。一般说来，相比受到投资收益和汇兑收益影响较大的外汇储备数据而言，外汇占款更能反映热钱流入的情况。根据中金公司的最新报告，12月份中国持有的美国国债价格下跌和因欧元贬值产生的损失共计约689亿美元，如果加上12月份外汇储备增加额104亿美元，即12月份中国的实际外汇流入可能为793亿美元。其中不能解释的部分约为487亿美元，这意味着热钱进入中国的步伐似乎并没有减缓。而且，由于基数较低的原因，一季度中国经济增长仍然会保持在高位，一季度热钱流入或许还会继续加速。

　　目前看来，对于中国央行来说一季度将是一道坎儿，其将面临国内银行的贷款激增、出口复苏和热钱流入带来的外汇占款激增和资金活期化的趋势。这些因素都会导致通货膨胀的风险越来越大，至少通货膨胀预期会越来越强烈。

　　中国央行的当务之急是要联手银监会，严格控制商业银行一季度的信贷规模，使投放节奏和结构更加均衡，比如可以选择收紧地方新开工项目贷款和二套房贷。此外，要尽可能回收外汇占款带来的流动性压力，比如，可以选择上调存款准备金率以敲山震虎。

　　值得注意的是，尽管一季度中国的CPI可能会有所上升，但中国央行还不必选择加息，而是要密切关注出口的情况。虽然2009年全年新增贷款高达9.59万亿，但由于出口依然保持低位，去年同比下降了16%左右。在产能过剩的背景下，这些新增贷款并没有带来直接的通货膨胀压力。但是，此一时，彼一时。如果2010年出口继续保持复苏，除了直接导致外汇占款增加外，还会间接带动国内消费和投资增加，进而使总需求扩张，最终会导致通货膨胀风险加速。总之，只有出口复苏的态势稳固了，通货膨胀才会变成现实，央行才可以选择加息。

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