需要指出，美国经济尽管受到重创，仍具有较强的调整能力。美国的市场化程度最高，所以经济与金融系统发生的问题往往暴露最快，金融市场资产价格的反应也最灵敏，最终的调整能力最强，复苏进程也可能最为迅速。除非1929-1933年的经济大萧条重演，或者美国经历类似日本经济泡沫破灭后的“失落十年”（笔者认为这两者都是小概率事件），全球金融危机出现第二波的可能性较小。

　　金融市场初步解冻

　　从金融市场的最新动态来看，全球金融危机并未有加剧之势，发生所谓第二波的风险已经越来越低，金融体系已呈现初步的稳定趋势

　　在2008年全球股市经历了大萧条以来最惨淡的一年后，2009年第一季度MSCI新兴市场指数表现平稳，季末与年初价位刚好持平。发达国家的股市在2009年第一季度继续走低，标准普尔500和金融时报 100指数双双下降了10%。金融股表现尤为凄惨，标普金融股指数从2008年的超低位上，再度大幅下跌40%。

　　从股市融资活动来看，2009年第一季继续低迷。全球首次公开发行（IPO）集资额仅为13.7亿美元，比2008年第四季下降88%，为2003年来最低。2009年第一季全球所有股票集资额为660亿美元，从2008年第四季下降39%，也是2003年以来股市融资最疲弱的一个季度。

　　但应该注意的是，2009年3月以来，股票市场气氛显著好转，投资者风险胃口有所恢复，目前主要股指水平隐含了2009年下半年经济出现复苏的乐观预测。事实上，从2009年3月5日迄今，全球股市表现是历史上最强劲的一段时期之一。当然，鉴于银行业的重组需费时日、经济复苏速度与公司盈利前景仍充满不确定性，市场仍有较大下行风险。因此，2009年3月份以来的股市反弹，也有可能是一种可逆转的熊市反弹。但是，如果实体经济特别是美国经济能够在2009年下半年触底，其后稳步回升，那么股市的上扬势头应该可以持续。

　　金融危机最先开始也是受打击最重的信用市场也出现了改善迹象。2009年第一季末住房按揭基准利率已落到了3.25%的历史低位水平，从2007年7月的峰值（8.25%）下降了60%，大大降低了住房按揭贷款成本。两房机构按揭支持证券回购与国债利率之差已从2008年9月的58个基点下降到仅1.7个基点。伦敦银行间隔夜拆借利率（Libor）在2009年第一季平均为1.14%，比2008年第四季的平均水平下降了58%。而Libor与隔夜指数掉期利差从2008年第四季的295基点下降到93个基点。五年信用违约掉期利差目前为182，从2008年第四季的217均值水平下降了16%，从2008年11月20日的峰值水平下降了35%。金融与非金融信用利差从2008年第四季的最坏情形平均收窄了30%-35%。

　　商业票据市场在2008年底曾一度冻结，但是现在商业票据发行已重新活跃，2009年第一季的商业票据发行额显著增加，分别占2007年和2008年全年发行额的73%和64%。全球非金融类公司债券发行额在2009年第一季为8510亿美元，比2008年第四季上升了167%。公司债券相对于美国同期国债的利差已从2008年第四季的历史宽幅显著收窄，但仍远大于正常水平。高等级企业债券市场相对于2008年底也有所改善，比如美国蓝筹企业的龙头通用电气 (GE)公司尽管信用评级从AAA级被首次下调，它在2009年首季还是能够从商业票据市场和债券市场获得短期与中期融资。

　　金融机构的融资能力也有明显改善。高盛集团率先成功发行了联邦存款保险公司（FDIC）担保的中期债券，其他金融机构如通用电气资本等也随即完成了类似的中期债券融资。金融机构在2009年第一季发行了2460亿美元的债券，比2008年第四季的历史低位增加了312%！

　　目前，金融市场的波动性仍然很高，所面临的不确定性仍然极大，融资功能仍未恢复历史正常水平。但是总体而言，金融市场已从2008年第四季出现的罕见全面冻结状态开始缓慢地解冻和复苏。包括住房按揭贷款利率在内的重要利率水平显著下降、信用利差有所收窄、融资尤其是债券融资有所回升。从金融市场的最新动态来看，全球金融危机并未有加剧之势，发生所谓第二波的风险已经越来越低，金融体系已呈现初步的稳定趋势。

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