标普：预计金鹰商贸2014营收增长将温和下降

来源: [ 观点网 ] 时间: 14-12-15 09:56

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12月10日，标准普尔评级服务宣布，确认中国金鹰商贸集团有限公司“BBB-”的长期企业信用评级，同时也确认该公司及其票据“cnA-”的大中华区信用评级体系评级，展望稳定。

　　观点网讯：12月10日，标准普尔评级服务宣布，确认中国百货商店运营商金鹰商贸集团有限公司(金鹰商贸)“BBB-”的长期企业信用评级。展望为稳定。确认该公司未偿付的优先无抵押票据“BBB-”的债务评级。同时也确认该公司及其票据“cnA-”的大中华区信用评级体系评级。

　　标准普尔信用分析师邱欣莹表示：“我们确认对金鹰商贸的评级，这是因为我们认为未来12-24个月内，尽管该公司现金流创造依旧疲弱，但仍将维持较低的财务杠杆。”

　　标普预计未来12个月内，金鹰商贸债务对息税及折旧摊销前利润(EBITDA)的比率将升至略高于1倍水平，2013年该比率为0.6倍。该比率上升归因于疲弱的现金流创造。中国经济放缓，电子商务带来激烈竞争，以及中国政府打击炫耀性消费，导致现金流创造疲弱。此外，过去18个月内该公司高达13亿元人民币的大规模股票回购消耗了现金余额，导致财务杠杆上升。

　　若修改了计算金鹰商贸剩余现金的方式，以现金和现金等价物的75%，而非此前的50%，抵消总债务。其计算表明：(1)该公司大部分现金和现金等价物不受限制；(2)较高的现金余额为预付卡赎回或带来的现金支出需求提供了良好的缓冲；(3)在标普的流动性压力测试下，截至2014年6月30日，即使消费者赎回70%的预付卡未消费金额，该公司仍能够维持足够的流动性。

　　另悉，鉴于金鹰商贸可能增加资本支出支持店面扩张，未来12-24个月内该公司创造并保存现金流的难度很大。但是，标普预计该公司将保持较低的财务杠杆和谨慎的财务管理，以维持较高的现金余额，从而主要以内部资金满足资本支出需求，并依据经营表现调整扩张计划。鉴于以上因素，评估该公司的财务风险为“较低”，在财务风险评估六级中属于第二优。

　　此外，标普预计2014年金鹰商贸的营收增长将温和下降，2015年将回升至10%-12%。扩大后的南京新街口旗舰店的全面开张，2014和2015年的新开店面，以及现有店面的稳定表现，将支持其营收增长。故对金鹰商贸业务状况的评估为“一般”，反映了该公司强劲的品牌，有利的特许经营业务模式和良好的运营效率。但高度分散的市场结构，线上和线下零售商带来的激烈竞争，以及该公司在单一省份的高集中度，削弱上述优势。

　　对金鹰商贸的评级不受其母公司金鹰国际零售集团有限公司“bbb-”集团信用状况的影响，这是因为该公司的个体信用状况与其母公司相同。标普认为金鹰商贸是其母公司的核心子公司。鉴于金鹰商贸对母公司EBITDA和现金流的较高贡献，标普认为母公司有很强的意愿继续持有金鹰商贸的多数股权。

　　邱欣莹表示：“对金鹰商贸稳定的评级展望反映我们认为，未来24个月内该公司将维持审慎且保守的财务管理，同时也面临激烈的竞争和疲弱的消费。”

　　标普预计该公司将主要利用内部资金追求增长，以创造现金的特许经营模式提供支持，且该公司不会实施重大的以债务融资支持的扩张计划。该公司将维持债务对EBITDA的比率低于1.5倍，并保持强劲的流动性，符合其当前财务风险评估的要求。

　　若由于中国经济出现严重下滑或由于竞争激烈，导致金鹰商贸的财务状况显著恶化，或该公司实施大规模的以债务融资支持的扩张，标普将可能下调其评级。债务对EBITDA的比率持续超过1.5倍，或自由运营现金流持续为负，表明出现上述恶化。标普的债务对EBITDA触发水准假设，现金余额高于现金总额25%的部分可以抵消债务金额。

　　由于金鹰商贸较高的地域集中度限制其业务状况，因此未来24个月内上调其评级的可能性较小。若该公司收入的地域集中度大幅下降，使得不再有单一省份的收入占到总收入的50%以上，同时其竞争地位继续增强，财务杠杆维持温和，标普可能上调其评级。

发稿：实习生陈中华审校：武瑾莹