40亿出售横琴项目权益中冶解难BT模式

来源: [ 观点网 ] 时间: 14-12-01 03:50

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面对不尽如人意的财务数据，及时处理占用资金又存在回款风险的BT项目，不失为整顿江山的明智选择。

　　观点网 在把“积极化解负担”作为企业发展的重要决策后，“出售”和“转让”则顺理成章成为与央企中冶频频挂钩的重要关键词。

　　近日(11月25日)，中国冶金科工股份有限公司公告，该公司子公司珠海中冶置业于当日与建设银行珠海分行、珠海十字门签署《资产收益权转让合同》，拟将珠海中冶置业持有的BT合同项下对珠海十字门的40亿元(相当于约50.4亿港元)的资产收益权转让给建设银行珠海分行。

　　建设银行珠海分行将设立“资产收益权投资理财计划”，作为理财计划的受托人募集理财资金并投资于《资产收益权转让合同》项下的应收BT项目工程回购款。

　　公告披露，此次交易标的由珠海中冶置业持有，为对珠海十字门的部分应收BT项目工程回购款40亿元的资产收益权，债务人为珠海十字门。

　　于截至2012年和2013年12月31日两个年度以及截至2014年6月30日的六个月中，有关资产收益权并未对该公司产生任何净利润。

　　中国中冶表示，通过此次交易，有利于该集团增加经营性现金流入，减少应收账款，降低带息负债规模，降低回款风险。而本次资产收益权为平价转让，中国中冶将不会就本次资产收益权转让录得一次性出售盈利或亏损。

　　横琴往事

　　据悉，中国中冶控股子公司上海宝冶承建珠海十字门中央商务区会展商务组团一期BT项目，主要包括：公寓式酒店、国际展览中心、城市商业绸带、国际会议中心、喜来登酒店、标志性塔楼、室外总体7个单项工程。

　　截至目前，公寓式酒店、国际展览中心、城市商业绸带、国际会议中心、室外总体工程已完成实体竣工验收，喜来登酒店工程预计本年内完成竣工验收，标志性塔楼工程预计2016年6月底前完成竣工验收。

　　此次交易的债务人为珠海十字门中央商务区建设控股有限公司。公开资料显示，该公司成立于2009年5月，系珠海华发集团有限公司全资子公司，注册资本为8亿元。经珠市委、市政府授权，十字门控股作为开发主体，全面负责十字门中央商务区的总体规划设计、土地一级开发、国有土地储备、市政基础设施建设、重点项目建设及招商引资工作。

　　而中冶入局横琴亦始于2009年。当年12月，这家以冶金和工程承包为主业的央企与广东省政府以及珠海市政府签订了合作协议，高调宣布其将承建的横琴新区市政基础设施项目是国内最大的BT项目。

　　中冶称，这个总投资额超过120亿的项目，对集团实现资本向产业链上游转移，提高资本运营效率，由生产经营者转为投资开发者，由建筑产品建造服务提供者转变为工程项目的拥有和转让者，实现企业运营模式转型，提升企业整体实力有着极其重大的意义。

　　然而事与愿违，这个具有“里程碑意义”的大工程很快与南京下关地王等项目一起，成为中冶占用大量资金、影响集团负债的包袱资产。作为国资委监管的央企，中国中冶资产负债率、应收账款和存货、带息负债等指标皆被严格约束，并曾因资产负债率不合格而被降级。在此背景下，“甩掉包袱”成为集团最直接的选择。

　　事实上，这次出售并不是第一次。早在去年12月，中国中冶就曾发布公告称，在完工率近90%之际，将珠海横琴项目中的50亿元应收BT工程回购款所有权以及其对应的投资收益、违约金，转让给建设银行，“提前收回”相关应收款。

　　BT模式

　　事实上，该笔出售也让中国中冶的BT模式再次进入公众视线。

　　BT是工程承包中一种较为常见的开发和融资模式。而作为工程承包收入占到集团总收入七成以上的企业，中国中冶承包的BT项目不在少数。

　　据了解，BT(build-transfer)即建设-转让，指一个项目的运作通过项目公司总承包，融资、建设验收合格后移交给业主，业主向投资方支付项目总投资加上合理回报的过程。完整的BT项目一般经历项目建设期和项目回购期，建设期通常为1-3年，回购期通常3-5年。

　　BT模式在公共基础设施领域运用空间大，因为建设期间不用投资，对于想要缓解财政压力而又有建设需求的地方政府而言是非常理想的开发模式。

　　一位基建方面的分析师向观点新媒体介绍称，审价差是BT项目的赢利点之一。审价差即指项目的实际投资额与回购基数之间的差额。审价差收入一方面是公司在项目建设过程成本管控能力的体现，另一方面是政府部门指导造价一般偏高的缘故。但BT项目审价差存在不确定性，不能形成未来长期稳定的收益来源。

　　因此BT项目的长期盈利点在于回购期的投资收益。进入回购期后，BT项目开始用实际利率法确认投资收益，实际利率通过贴现公式计算出一个初始的收益率，每期根据国家5年期基准利率的变化而调整。

　　该分析师指出，BT项目的毛利率水平较一般的总包项目高。主要是因为BT模式投资方的资金实力要求高，资金门槛使得BT项目的竞争较一般的总包项目缓和，因此毛利率也会相对较高；此外，BT项目很多是采用邀标的形式，也一定程度上缓解了建筑项目竞争激烈的情况。