报告关键点：

　　公司08年营业收入大幅增长

　　2009年起公司地产、主题公园旅游业务将更上新台阶

　　公司继续推进整体上市工作

　　报告摘要：

　　公司08年营业收入大幅增长。2008年，公司实现营业收入34.9亿元，比去年同期增长102%，其中地产收入21.6亿元，旅游主题公园收入10.9亿元；归属于母公司净利润9.17亿元，比去年同期增加22.3%。基本每股收益为0.35元。公司08年扣除营业税金前的毛利率为47.2%，比07年下降了8个百分点。08年公司主要的结算项目是北京华侨城商品房一期和东部华侨城天麓一区、二区、七区(纯水岸项目属于投资收益)。

　　公司自2002年开始先后投资建设了北京华侨城、东部华侨城、成都华侨城、上海华侨城等大型旅游地产综合项目，2009年起公司地产、主题公园旅游业务将更上新台阶，这也标志着公司在国内的第一轮战略布局基本完成。

　　地产业务方面，公司地产产品能力优越，即使在市场低迷时期依然保证良好销售业绩，09年业绩增长有保证。

　　我们在3月18日组织调研华侨城成都分公司，成都纯水岸项目1期15.3万，包括多层和高层，从08年8月后陆续开盘，截止目前，已经全部售罄，总共销售9.5亿。而且利润都是从2009年开始呈现，多层会在09年8月入伙，高层10月入伙。多层均价每平米7400元左右，高层均价5400元左右。

　　2009年3月21日，北京华侨城三期四季新品A2-3楼于周末正式开盘，均价12600元/平方。132套房源引来500余客户的抢购，当天即全部售罄，认购率高达100%，销售额超过3亿。华侨城四海公寓项目位于深圳后海大道与工业七路交汇处，总建筑面积约74002㎡，总户数达914户，由两栋33层两栋塔楼围合而成。2月14日，样板房开放，同时VIP卡接受登记，周末两天累计近3000批客户(逾5000人)到场,办理VIP卡超过500个，显示了公司品牌的强大号召力。

　　公司在成都、北京、天津项目当前的股权比例分别为50%、40%、64%，整体上市后的股权比例分别为100%、56%、100%，因此假若按照15元/股以上目标价注入资产，整体上市后业绩将会进一步增厚。

　　2009年，公司地产业务将全面提速工程建设、营销推广和资金回笼，迅速抢占市场赢得先机。2009年公司计划开工面积达63.7万平方米，预计全年推盘面积为73万平方米，无论是在深圳，还是外地，09年的开工和推盘力度都会加大。2010年公司的地产销售预计会超过100亿元。

　　旅游业务方面，公司快速发展地产业务、反哺主题旅游品牌业务的战略已经清晰，将全力推进欢乐谷连锁经营工作。

　　2009年将是欢乐谷连锁经营元年。从国际经验看，发展连锁经营是迪斯尼、环球影城等世界著名旅游景区集团发展到一定阶段的必然选择。

　　公司在2007年的游客接待量为1,350万人次，已与美国迪斯尼乐园、英国美林娱乐集团公司、美国环球影城等一起跻身全球旅游景区集团八强。同时，公司将努力实现到2010年接待游客达到2,000万人次，到2018-2020年接待游客达到3,000万人次，华侨城旅游成为"中国主题公园自主创新第一品牌"的战略目标。

　　公司继续推进整体上市工作。早在2005年集团就提出要实现主营业务的整体上市，并最终于2008年6月提出了具体方案，但因为市场环境的变化，08年底之前还未能实施。2009年，控股股东华侨城集团仍将继续积极推进主营业务整体上市工作，公司也将根据其确定的具体方案及实施步骤，对现有资产情况进行全面清查、摸底，对公司组织架构体系、业务流程体系及财务核算体系等方面进行全面梳理，并根据实际需要进行有效调整，积极配合集团公司完成主营业务整体上市工作。我们预计公司将于今年上半年提出新的整体上市方案，华侨城集团主营业务整体上市，将实现华侨城集团旗下优质资源的有效整合，为旅游地产主营业务持续健康发展奠定坚实基础，从而保障公司全体股东的利益。

　　盈利预测：按目前股本，若未完成整体上市，预计09年EPS为0.49元/股。

　　投资建议：目前我们给予公司的目标价为15元/股，待市场趋势更加明确并且公司整体上市方案更加清晰后，我们将再提升目标价。投资评级增持-A。

　　注：研究报告中所提供的信息仅供参考。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。

　　作者简介

　　陶学明，房地产行业高级分析师，CFA，MBA(McGill University)，工学硕士。4-5年证券研究及房地产行业工作经验，之前于中国石化总部从事管理工作。2007年8月加盟安信证券研发团队。

　　李孔逸，2002年7月到2004年7月任职于中国农业银行衡阳市分行。2007年7月武汉大学金融学硕士毕业后至今就职于安信证券研究中心，从事房地产行业研究。

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