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招商的挑战 半年销售三成六难演旧年攻略

北大资源40亿摘天津三里 市场猜测背后金主

当代置业上半年合约销售22.90亿元 同比增长37%

公司预计年内销售102亿元，保障度较高，北京通州和深圳新项目入市，将使2014年销售额将迎来爆发增长。

　　事件：7月7日公司涨停，收盘价5.53元，我们“变革+成长”的推荐逻辑不变，继续推荐买入。

　　报告回顾：

　　1)6月9日报告《个贷支持力度提升可期，基本面改善进入倒计时》，首次推荐；

　　2)6月14日报告《华业地产：变革+成长，首次覆盖给予买入评级》；

　　3)6月23日报告《资金为先，长效起航》，继续推荐；

　　4)6月27日中期策略《打破周期，细水长流》，对公司再度梳理，重点推荐；

　　5)7月1日月报《风向有变，静待做实》，继续推荐。

　　◆多元扩张、快速执行，公司始终把握行业趋势

　　公司的3次重大变化对新产业拓展和地产产业链延伸对作出了实践。1)2011年拓展金矿业务；2)2013年延伸地产服务至养老，设立华业康年公司；3)2014年丰富地产投资方式。

　　快速执行是公司一贯作风，1)2011年为减少地产周期下行影响，成为当年涉矿代表公司，2)2013年9月养老产业政策频出，公司于2013年11月开设养老子公司；3)2014年银行资金支持大幅减少，资金渠道转向房地产私募基金，公司于2014年1月设立国泰君安申易基金。

　　我们认为，变革是对未来的预期，公司以实际行动证明其变革的持续，其快速执行的能力将保障公司变革的落实。

　　◆资源变现和在手现金确保弹药充足

　　资源变现和在手现金将使公司保有88亿元现金：1)公司预计年内销售102亿元，保障度较高，北京通州和深圳新项目入市，将使2014年销售额将迎来爆发增长；2)我们预计建安支出25亿元，考虑到最近一期拿地在2011年，后续支出将基本为建安；3)公司一季度在手现金30亿元，年内债务到期19亿元。我们认为，由于任何变革的前期都为投入期，现金充足是公司变革成功的关键。

　　◆变革+成长，重申“买入”评级，上调目标价至6.5元

　　变革和成长是公司2014年的主题：1)公司当前估值在13倍左右，与主要地产公司相比，同等销售增速中处于偏低状态，拥有安全边际；2)每股净现金占比17%，按分部估值给予16倍PE，目标价6.5元，我们予以上调。我们维持公司2014~2016年EPS为0.56/0.83/1.10元不变，对应PE为8/6/4倍。

　　光大证券-华业地产：首站已达，百亿可期，继续买入

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