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公司作为高周转龙头，业绩锁定超强，持有大量现金增强潜在扩张能力，未来有超预期可能。

　　本报告导读：

　　业绩锁定超强，现金充裕，提供未来潜在扩张可能

　　投资要点：

　　业绩继续保持快速稳定增长。11年实现EPS0.88元，净利润96.2亿元，同比增32.2%。实现营收717.8亿，增41.5%，结算面积562.4万平，增24.4%。龙头地位巩固提升，销售创历史新高。11年完成销售面积1075万方，销售金额1215亿，同比分别增19.8%、12.4%。

　　ROE连续三年提升。11年ROE18.2%，较去年上升1.7个百分点。

　　三项费用率合计7.9%，下降0.8个百分点。毛利率39.8%，较去年有所降低。考虑结算时滞影响，推断12年毛利可能会有所降低。

　　产品结构继续主打刚需，坚持快速周转策略，预计公司销售能够持续跑赢市场。11年销售144平下户型占比达88%，预计比例将维持。

　　未来供应能力充足，11年新增储备楼面地价合理。期末在建权益面积2165万方，规划项目权益建面3547万方，满足未来两到三年开发。

　　11年新增开发项目52个，权益建面416万方，楼面价2707元/平。

　　资金链安全，无债务偿还压力。期末账面货币资金342亿，充分覆盖短期借款与一年内到期的非流动负债。净负债率23.8%，真实资产负债率39.6%。手中充裕的现金使公司具备抄底土地市场的能力。

　　11年末已售未结算1222亿元，已锁定12年业绩及13年业绩的21%。

　　12年继续坚持现金为王，谨慎拿地，稳健经营。计划新开工面积1328万方，略低于11年实际新开工1448万方；计划竣工890万方。

　　预计12、13年EPS分别为1.18、1.50元。公司作为高周转龙头，业绩锁定超强，持有大量现金增强潜在扩张能力，未来有超预期可能。

　　RNAV11元，目标价10元，对应12年PE为9倍，维持增持评级。

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