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住宅商业联动，房地产金融输血，通过业务互动，打造综合竞争优势。

　　本报告导读：

　　创新能力强的房地产龙头公司，未来业务向“一体两翼”战略转型：住宅商业联动，房地产金融输血，通过业务互动，打造综合竞争优势。

　　投资要点：

　　2月份签约面积11.9万方，同比增加112.2%，签约金额12.3亿元，同比增加85%。判断销售回暖集中在华东、东北、华北区域，且120平以下的中小户型回暖最多，预计占销售的70-80%。回暖原因：受压制的真实需求的阶段性释放、适当降价促销、按揭利率下降。12年累计签约15.6万平，同比减7.1%，累计签约16.4亿，同比减29.7%。

　　3月推盘增加，预计销售继续改善。公司3-4月计划推盘数量增至14个，主要分布在武汉、沈阳、杭州等区域。通过加快销售，可在市场好时实现更多回流现金。从目前情况看，部分南京、沈阳新推项目去化预计超过50%，新推货源亦能带动存货去化。判断目前已推未售货值在200亿左右，其中中小户型占比40%左右。

　　产品结构调整。预计未来高端占比降低，大户型占比降至40%左右。

　　财务安全，12年有望抄底土地市场。12年信托到期集中在12月，金额24.17亿，无兑付压力。估计目前手中现金200亿左右，未付地价20亿左右，净负债率68.5%，短债在总负债中占比41.8%。公司有能力在土地市场低迷时新增储备。11年全年新增项目三个，总建面86.75万方，总地价22.88亿元，楼面地价2637元/平。

　　业绩锁定性好，行业排名靠前。已锁定12年预测结算收入的93%。

　　预计11、12年EPS分别为0.65、0.88元，RNAV8.10元。公司货币资金充裕，资金安全性高，业绩锁定性强。未来二三线城市业务占比提升，同时公司向商业地产、房地产金融拓展，提供新的业绩增长点。目标价8.1元，对应11、12年PE12.5、9.2，维持增持评级。

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