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11年下半年公司打折促销行为增多，预计未来结算毛利率和净利率将所有下降。

　　投资要点：

　　11年营业收入、归属上市公司股东净利润717.8亿元(+42%)和96.3亿元(+32%)。

　　ROE18.2%，EPS0.88元略低于我们0.89元的预期。综合毛利率39.8%，同比降0.96个百分点；净利率13.4%。11年下半年公司打折促销行为增多，预计未来结算毛利率和净利率将所有下降。同时公司加强成本费用控制，三项费用率降0.9个百分点，伴随公司管理水平的不断提升，未来费用控制将更为优化。

　　销售业绩逆市增长，市场占有率稳定。11年公司实现销售面积1075万平米(+19.8%)、销售金额1215亿元(+12.4%)。全国市场占有率2.06%，与2010年持平。实现结算面积562.4万平米(+24.4%)、结算收入706.5亿元(+41.2%)。预收款项1111亿元（+49.3%），比10年底增加了367亿元；且合并报表范围内共有1085万平米合计约1222亿元已售尚未结算的资源，锁定12年业绩有余。

　　快速周转，审慎扩张，开发资源充足可供未来2-3年发展。11年共实现开工面积1448万平米，较计划增9%。新增项目52个/权益建面922万平米，平均楼面地价2707元/平米；参与城市更新改造类项目6个/权益建面227万平米，平均楼面综合改造成本和地价约2010元/平米。新进入芜湖、秦皇岛、太原、晋中等城市，布局更为广阔，进一步巩固和强化了战略纵深优势。公司拥有权益计算的建筑面积合计3547万平方米，可满足未来2-3年的开发需求。

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