　　成商集团2014H1实现收入11.34亿，同比增长1.68%；归属上市公司股东净利润1.65亿，同比增长99.29%，主要因为出售南充模范街店100%股权收益；扣非净利0.82亿，同比增长1.85%。在终端零售放缓、竞争日益激烈的成都市场，公司仍能维持主业收入、净利正增长，突出体现了公司的竞争壁垒。报告期内公司：1)公司主力门店同店预计下滑，但盐市口茂业天地在扣除泸州白塔店关店、南充模范街店转租后仍然贡献增量；2)2014H1毛利率同比下跌0.67pp至21.93%，主要因为春南店收回调整后租金收入减少；销售管理费用率同比增长0.85pp至10.94%，财务费用率同比增长0.35pp至1.22%，仍在刚性上涨；但在门店出售一次性损益下公司净利率仍然大幅增长0.85pp至10.94%；3)茂业天地写字间开始对外招租，酒店进入内装阶段，盈利多元化进展顺利；启动春熙店改造工程、以1.05亿对价出售南充模范街店、关闭泸州白塔店，进一步优化门店结构。

　　下半年经营展望：盐市口茂业天地支撑业绩增长

　　下半年建面达3.8万平盐市口茂业天地开始写字间开始全面招租，预计成熟后将为公司贡献超过0.5亿的租金收入，将大幅提升公司利润率，是14、15年利润核心增长点；盐市口茂业天地百货和春熙店仍为商业增量的主要来源；城南茂业中心预计下半年仍在进行规划调整，15年后为公司贡献商业增量；九眼桥项目将于下半年正式动工，是公司中期的增长看点。另外，公司也将在下半年推出微信平台，有利于公司在全渠道和商品经营探索上加快脚步。

　　盈利预测与投资建议

　　公司以运营效率较高为核心优势，并积极向购物中心、写字楼和酒店业态转型。但四川日益激烈的百货业竞争与消费增速放缓导致新店培育时间延长、主力店同店增速放缓，是影响公司未来增长的主要压力。因出售物业一次性收益，调整公司14-16年EPS预测至0.53、0.47、0.51元，给予“谨慎增持”评级。

　　风险提示

　　终端消费大幅放缓、门店开拓、培育不达预期。

　　广发证券-成商集团中报点评：行业低潮凸显运营能力，积极转型提升竞争壁垒

（审校：武瑾莹）

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