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为了进一步调整可售资源，世茂预期将减少2014年在建面积15%。土地购臵预算亦下调26%至200亿元。

　　投资建议

　　我们将世茂评级由中性上调至推荐。公司上半年业绩很好地证明了管理层坚持均衡发展的道路并在加大现金回款和降低融资成本方面取得了显著的成效。公司逐渐向全方位行业龙头转型，目前估值(4.2倍的2015年市盈率)有望提升。

　　理由

　　上半年业绩好于预期。公司核心净利同比增长21%至36亿元，分别超出市场和我们的预期8%和5%。净杠杆比率(总股本)稳定在58.4%。公司宣派中期股息0.3港元/股(去年同期为零)带来惊喜，彰显世茂对自身现金流管理的信心。毛利率为34.1%，低于之前的2015年指引35%，主要受到毛利率较低(约20%)的库存入账影响，但仍处于业内较高水平。

　　良好的执行力和财务约束改善为均衡增长打下坚实基础。丰富的项目储备外加敏锐的市场嗅觉有助于推动下半年销售加速增长。世茂有望继续在销售增长(力争达到2014年800亿元的目标并在2015年实现10~20%的增长)和内在质量(现金回款率超过85%)之间达到平衡。尽管销量略低于预期，但考虑到所有财务指标均保持稳健，仅此一点不足为虑。

　　面对不利市场环境主动做出调整，不失为聪明之举。为了进一步调整可售资源，世茂预期将减少2014年在建面积15%。土地购臵预算亦下调26%至200亿元。资本支出的削减将有助于世茂更好地捕捉理想的收购机会，尤其是在核心城市的布局。

　　盈利预测与估值

　　维持2014/15年核心净利预测91亿元/107亿元。上调评级至推荐。基于28.55港元的净资产值以及目标折扣率由40%缩小至25%，调高目标价25%至21.41港元。

　　风险

　　10月/11月销售业绩大幅低于指引(90亿元以上)；按揭贷款环境恶化；利润率低于预期。

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