　　相比其他同级别省份地产大幅下滑而言，目前山东省房地产市场表现相对较稳定。考虑公司土地储备中70%以上分布在山东省内，随着下半年逐渐加大推盘量公司仍有望完成全年百亿销售目标。在2013年党的十八大报告中，提出要“要毫不动摇巩固和发展公有制经济，推行公有制多种实现形式，深化国有企业改革”。其后在2014年4月底，山东省通过了《山东省经济体制和生态文明体制改革2014年工作方案》，提出进一步深化国有企业改革，调整优化国有资本布局结构的总体原则。公司作为山东省龙头国有房地产企业，有望在此次国企改革浪潮中受益。预计公司2014年和2015年的每股收益分别为0.31元和0.39元，截至7月4日，公司收盘于3.59元，对应2014年PE为11.58倍，2015年PE为9.21倍，对应RNAV为7.17元。考虑到公司山东省内龙头地位且后期具备国企改革预期，我们给予公司RNAV约60%的折价，对应公司目标价4.3元，维持“增持”评级。

　　主要内容:

　　1、山东房地产市场有回落，但相对好于其他同级省市：上半年受首套房按揭贷款利率上浮影响，全国大部分区域房地产行业销售陷入低迷。

　　相比其他省份，山东省房地产市场表现相对平稳。从GDP排名前10省份商品房销售增速看，山东省增速大约为-3.57%，处在该10省份第四位。

　　具体比较山东省与其他经济领先省份房地产行业指标可知，从开发投资完成额增速以及土地购置面积增速来看，山东省同样受到首套房按揭利率上浮影响，这两项指标均位于后列。但是商品房销售面积以及新开工上，山东省目前排名较为靠前，省内刚需消费占比较大；同时开发商亦对后续市场持相对乐观的判断，维持稳定开工势头。整体来看山东市场相较其他市场稳定。

　　公司目前总土地储备接近1000万平，其中山东省内项目占到70%以上。山东省相对稳定的市场环境有助于公司后期销售业绩改善。我们认为虽然目前全国市场处于下行趋势，但公司年初所定的百亿销售目标仍有望达成。

　　2、国企改革预期强化公司投资价值：在2013年党的十八大报告中，提出要“要毫不动摇巩固和发展公有制经济，推行公有制多种实现形式，深化国有企业改革”。其后在2014年4月底，山东省通过了《山东省经济体制和生态文明体制改革2014年工作方案》，提出进一步深化国有企业改革，调整优化国有资本布局结构的总体原则。公司作为山东省龙头国有房地产企业，有望在此次国企改革浪潮中受益。

　　整合优势资源做强做大上市公司是国企改革的重要方向之一。公司大股东山东省商业集团有限公司是1992年底由山东省商业厅改制组建的大型国有企业，经营范围包括零售、房地产、生化制药、酒店旅游、文化传媒、物产、教育、汽车贸易、小额支付等多个领域。

　　目前集团房地产业务主要分布在鲁商置业，但其中还有部分房地产项目分散于其他企业手中。考虑房地产市场资产注入已有相关案例，鲁商置业作为大股东旗下唯一房地产资产整合平台，未来有望受益集团相关资产注入。

　　国企改革的另一个重要方向是引入其他资本进行股权优化。在十八大报告以及山东省经济体制改革方案中，均提出要积极发展混合所有制。目前山东省国资委对公司控股比例接近70%。是否可有效引入相关战略投资者，甚至是实现公司管理人员以及职工参股已实现混合所有制经济，是摆在公司面前的重要课题。

　　3、投资建议：相比其他同级别省份地产大幅下滑而言，目前山东省房地产市场表现相对较稳定。考虑公司土地储备中70%以上分布在山东省内，随着下半年逐渐加大推盘量公司仍有望完成全年百亿销售目标。在2013年党的十八大报告中，提出要“要毫不动摇巩固和发展公有制经济，推行公有制多种实现形式，深化国有企业改革”。其后在2014年4月底，山东省通过了《山东省经济体制和生态文明体制改革2014年工作方案》，提出进一步深化国有企业改革，调整优化国有资本布局结构的总体原则。公司作为山东省龙头国有房地产企业，有望在此次国企改革浪潮中受益。预计公司2014年和2015年的每股收益分别为0.31元和0.39元，截至7月4日，公司收盘于3.59元，对应2014年PE为11.58倍，2015年PE为9.21倍，对应RNAV为7.17元。考虑到公司山东省内龙头地位且后期具备国企改革预期，我们给予公司RNAV约60%的折价，对应公司目标价4.3元，维持“增持”评级。