广州最大规模城市综合体预计5月正式开售

国开行拟组建住宅金融事业部 用于支持棚改等

广州番禺南村村旧改方案最快可于年内获批

东原地产打造重庆鸿恩寺首个青年体验式商业街

宝能天地落子安徽芜湖 建45万平购物中心

天山股份新疆仓房沟厂区搬迁获补偿逾11亿

14年计划力争销售150亿元(+10%)，考虑到公司13年加大了资源获取力度，能够支撑销售的持续增长。

　　公司公布13年年报，实现营业收入104亿元(+62%)，净利润14.1亿元，EPS1.04元(+11%)；扣非后净利润12.1亿元(-4%)，ROE21.3%；拟每10股派现1.10元(含税)。

　　投资要点：

　　业绩低于预期。(1)收入增速基本符合预期，毛利率30.5%，大幅下滑14.6个百分点，低于预期，为2012年初降价销售的金色黎明一期等项目进入结算期所致。(2)费用控制水平出色，三费占比仅3.9%，下降2.2个百分点。(3)非经常性收益2.0亿元，主要为上虞项目股权转让、重组贡献。

　　销售略好于预期，14年有望继续小幅增长。13年销售总金额136亿元，剔除代建项目后的销售金额(含协议金额)为125亿元(+14%)。14年计划力争销售150亿元(+10%)，考虑到公司13年加大了资源获取力度，能够支撑销售的持续增长。13年重点在大本营杭州进行补货，新增3个项目合计权益建面30万平，权益土地款39亿元。

　　短期偿债压力有所上升，债务期限结构有待优化。账面现金52亿元，较年初减少12亿元，现金-短债缺口扩大至19亿元；净负债率83%，较年初降低6个百分点；长期借款占有息负债比例为57%，较年初下降19个百分点。

　　加大合作开发及管理输出力度，向“轻资产”模式转型，值得关注。近几年来，随着全国性品牌房企纷纷进入杭州市场，一定程度上挤压了公司的发展空间，此外公司作为区域性民营房企，在资金比拼方面丌具有优势。公司的核心优势在亍多年来在杭州区域树立的品牌影响力，公司力求借此实现差异化发展，一是加大合作开发力度，操盘但丌控股，二是大力拓展代建业务。

　　预计14-16年EPS1.23/1.36/1.52元(不考虑代建业务)，对应PE6/5/5倍，RNAV11.16元，目前股价6折交易。早年获取的杭州优质存量资源的释放仌能支撑今明两年业绩的稳定增长，账面预收款168亿元，锁定14年业绩有余，探索向“轻资产”模式转型值得关注，维持“推荐”评级。

　　中投证券-滨江集团：稳定增长，探索转型

观点网关于本网站版权事宜的声明:

观点网刊载此文不代表同意其说法或描述，仅为客观提供更多信息用。凡本网注明“来源：观点网”字样的所有文字、图片等稿件，版权均属观点网所有，本网站有部分文章是由网友自由上传，对于此类文章本站仅提供交流平台，不为其版权负责。如对稿件内容有疑议，或您发现本网站上有侵犯您的知识产权的文章，请您速来电020-22375222 或来函ed#guandian.com.cn（发送邮件时请将“#”改为“@”）与观点网联系。