　　公司2013全年实现营收447.9亿元，同比增长31.5%；归属上市公司股东净利32.2亿元，同比增长8.3%。其中四季度单季营收147.8亿元，同比增45.9%；归属上市公司股东净利14.8亿元，同比增27.9%。地产结转加快导致四季度单季收入、净利润大幅增长。全年EPS0.75元，略超预期。

　　成本下降和产能利用率回升带动水泥板块业绩回升。2013年水泥板块实现主营业务收入131.2亿元，同比增14.4%；水泥及熟料综合销量3889万吨，同比增9.8%；测算均价约220元/吨，同比下滑约3.2%；由于煤炭价格下跌以及产能利用率回升导致全年水泥及熟料综合毛利率提升至20.75%，同比增5.4个百分点，全年吨毛利46元。

　　地产结转加快是全年业绩超预期主因。房地产板块全年实现收入149.53亿元，同比增36.74%；结转面积117.7万平方米，同比增40.76%，其中商品房结转72.2万平，同比增21.4%，保障房结转45.4万平，同比增88.5%。房地产业务毛利率35.3%，同比降2.6个百分点，毛利率减少主因结转项目区域差异所致。公司拥有土地储备504万平，保障房、自住商品房、商品房业务形成良性互补，地产板块盈利具备可持续性。

　　投资物流园区和家具，多元化战略持续推进。公司2013年公告非公开发行募集资金27.9亿元投建物流园区和高档家具(预计2015年后投产)，新型建材板块迎来新一轮的多元化扩张。公司物业管理板块则受益北京租金上涨盈利保持稳中有升。

　　2014年：自住商品房助力地产业务发展，京津冀一体化和环保推升水泥盈利回升

　　政策将着力于将增加供给作为地产调控长效手段。北京2013-2014年计划开工自住商品房2万套、5万套。公司作为北京地区少数拥有保障房开发经验的开发商，已成功参与首批自住商品房项目，预计2014年公司地产业务迎来较快发展。

　　京津冀一体化带来区域水泥需求回升，同时当地环保压力加大使得供给收缩，区域水泥景气回升。金隅在京津冀拥有2300万吨熟料产能，仅次于冀东，是景气度反转的直接受益者。2014年公司开局良好，一季度水泥出货量同比增20%。

　　预计2014-2016年水泥熟料销量为4200\4410\4630万吨，吨毛利60\63\63元/吨；地产结转面积维持在150万平/年，毛利率35\34\34%。2014-16年EPS0.84\0.86\0.93元(摊薄后)。最新PB为1.1倍，估值较低，维持“买入”评级。

　　风险提示：华北环保治理低于预期，地产长效调控政策低于预期。

　　华泰证券-金隅股份：地产景气带动业绩回升，受益于京津冀一体化发展

（审校：武瑾莹）