寒武纪定增速通背后：AI芯片龙头能走多远？

观点网 当下，AI芯片行业技术迭代非常快。

2025年9月9日，寒武纪发布公告称，39.85亿元定增方案获证监会注册批复，这一金额较5月1日首次披露的49.8亿元预案缩水近20%。

在定增方案从发布到调降再到获批的四个多月里，这家国产AI芯片龙头经历了股价超越贵州茅台的高光时刻，也承受了估值回归的阵痛。

5月1日，寒武纪首次披露定增预案拟募资49.8亿元，开启本轮融资征程。

7月18日，寒武纪以2023年限制性股票激励计划实施导致总股本增加为由，将发行数量从2087.28万股调整为2091.75万股，募资总额相应调减至39.85亿元。

定增资金的投向契合业绩增长点，在39.85亿元募资中，20.54亿元投向面向大模型的芯片平台项目，14.52亿元用于软件平台项目，仅4.79亿元补充流动资金。

这一调整既符合半导体行业再融资审核趋严的政策导向，也通过缩小募资规模降低了审批难度，同时降低了定增价与市场价倒挂风险。

值得关注的是，从监管流程看，该定增申请6月4日获上交所受理，6月16日进入问询环节，8月15日通过审核，9月5日注册生效，四个多月的审批时间堪称快速，也反映出监管层对优质科技企业和新质生产力的支持态度。

5月定增预案披露后，寒武纪股价启动狂飙模式，从7月10日的520.67元/股一路飙升，8月27日午后股价突破1464.98元，首次超越贵州茅台登顶A股“股王”。

8月28日，寒武纪收报1587.91元，市盈率(TTM)达到惊人的595倍，市值6637亿元，较7月28日收盘价累计上涨约134%，跑赢同期科创综指、上证综指等主要指数。

但股价暴涨引发监管关注，寒武纪当晚发布风险提示公告，指出股价存在脱离基本面的风险。此后股价逐步回落，截至9月10日收盘价为1273元，总市值5326亿元。

机构态度也同样值得关注，高盛在一个月内两次上调寒武纪目标价，8月25日将目标价从1223元上调50%至1835元，9月1日再次上调14.7%至2104元，核心逻辑包括中国云计算资本支出提高、芯片平台多样化及寒武纪研发投入增大等因素。

相较于外资券商激进的目标价，9月9日，国内第一大券商国泰海通证券给予寒武纪“增持”评级，目标价不超过1674元。

据产城园区评论获悉，9月12日科创50指数权重将进行调整，寒武纪权重将从15%降至10%，这将导致指数基金被动减仓，或进一步加剧股价调整压力。

业绩表现方面，寒武纪8月27日披露的半年报显示，上半年实现营业收入28.81亿元，同比激增4347.82%；归属于母公司股东的净利润10.38亿元，扣非后净利润9.13亿元，同时也是公司上市以来首次连续2个季度保持盈利。

这一业绩表现远超市场预期，经营活动现金流净额也从上年同期的-6.31亿元改善至9.11亿元，标志着公司业务开始盈利，逐渐进入良性循环。

报告期内，寒武纪2025年上半年存货余额26.9亿元，占总资产比例超过三成。其中值得关注的是，委托加工物资高达15.31亿元。这通常意味着公司为了保障产品生产和交付，预先采购了大量原材料并委托外包厂进行加工。这种“堆库存，锁产能”的策略，在一定程度上反映了公司对后续市场的乐观预期，也可能是为了应对潜在的供应链风险。

值得关注的是，AI芯片行业技术迭代非常快，寒武纪主力产品思元590芯片性能大约是对标英伟达A100的80%-90%，而英伟达已推出更先进的H100、H200芯片。

寒武纪下一代MLU 500芯片预计要到2026年才流片，存在一定的技术代差风险。且国内对手也非常强劲，华为升腾910 B性能已可对标英伟达A100，百度昆仑芯也已迭代三代并实现规模化部署。

虽然寒武纪的存货周转率从去年同期0.15次提升至0.57次，但仍显著低于行业平均水平，尤其HBM等核心原材料占比居高不下，而且供应高度依赖海外市场，供应链稳定性难以保障。在这种情况下，一旦因技术更新而滞销或降价，就可能需计提存货跌价准备。

历史上有过类似情况：2022年，寒武纪就因产品迭代和销售不及预期，计提了超1亿元的存货减值。

在全球市场上，英伟达通过降价H20芯片和推出Rubin CPX新品持续施压。值得关注的是，据Bernstein Research数据，2024年寒武纪在国内AI加速芯片市场仅占1%份额，远低于英伟达的66%和华为海思的23%。此外，海光信息上半年营收54.64亿元也超越寒武纪。

有分析称，这种高估值状态与公司实际市场地位存在明显背离，加大了后续股价波动的可能。

在生态建设方面，寒武纪通过优化基础软件平台、推动产学协同构建竞争壁垒，但与英伟达成熟的软硬件生态相比仍有差距，尤其在训练场景的大规模集群测试方面滞后。不过，美国对高性能计算芯片的出口管制，使英伟达在中国数据中心AI加速卡市场的份额呈现下降趋势，国产AI芯片也迎来“黄金发展期”。

定增获批虽为寒武纪注入发展新动能，但在经历“超越茅台”喧嚣后，寒武纪要实现从股价“高增长”到自身“稳盈利”的跨越，如何将注入的资本有效转化为技术优势和实实在在的市场份额，仍有很长的路要走。

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