观点直击 | 阿里巴巴“万亿再创业”的机会与挑战

观点网 8月29日，阿里巴巴集团公布2026财年第一季度（自然年2025Q2）财报。

报告期内，阿里巴巴收入同比增长2%至2476.52亿元，若剔除已处置业务同口径增长达10%，但经调整EBITA同比下降14%至388.44亿元，自由现金流从去年同期的净流入174亿元转为净流出188.15亿元。

值得关注的是，虽然近期各大券商对阿里巴巴的评级均无明显变化，但对股价目标价调整方向却不一。

看好方（如招商证券国际、招银国际、瑞银）的主要理由包括：公司运营效率提升、云智能和国际数字商业等战略业务增长潜力以及可能的估值重估。

谨慎方（如摩根士丹利、Benchmark）均小幅下调了阿里巴巴目标价，他们更多关注短期投入加大（如外卖、闪购业务补贴）对盈利产生的压力，以及部分业务收入未达预期对股价所造成的影响。

业绩表现

季报显示，阿里巴巴AI相关产品收入连续八个季度保持三位数同比增长，在云外部商业化收入中占比已超过20%。

这一数据印证了阿里云“以AI重塑云计算”战略的初步成功，与SAP达成的云和AI战略合作及通义千问模型的表现，标志着技术投入开始转化为商业竞争力。

国际化战略也取得进展，阿里国际数字商业集团（AIDC）收入同比增长19%至347.41亿元，经调整EBITA亏损从去年同期的37.06亿元大幅收窄至5900万元。这种改善主要得益于AliExpress运营效率提升、物流优化及各区域业务单位经济效益的改善，显示出国际化业务从规模扩张向质量提升的转型成效。

此外，阿里巴巴在本季度完成淘天集团、饿了么与飞猪整合，组建阿里巴巴中国电商集团，推动即时零售业务收入增长12%至147.84亿元。

这种组织架构调整不仅优化了资源配置，更带来了用户规模的实质性增长。阿里高管在业绩报告会上表示，8月淘宝App月度活跃消费者同比增长25%，即时零售月度活跃买家数达3亿，较4月前增长200%。

阿里巴巴的战略转型在本季度逐渐呈现出清晰的路径——4月底推出的“淘宝闪购”成为即时零售战略的核心抓手，自5月2日推出“淘宝闪购”以来，日订单量从最初不到3000万单迅猛增长，上线仅四个月就取得峰值日订单1.2亿单，8月周日均订单8000万单。

这种增长源于“门店即前置仓”模式的快速复制，截至8月已有300多万家门店接入服务，形成覆盖3C数码、服饰、快消等多品类的即时零售网络，推动阿里向“综合性消费平台”转型迈出关键一步。

当前，饿了么与淘宝闪购已正式归入即时零售板块，飞猪则进入电商板块，这种重组打破了此前业务壁垒，使淘系流量生态与饿了么网络形成深度协同。

阿里巴巴集团首席执行官吴泳铭强调：“我们在即时零售领域的布局，并不是着眼于单一消费品类的竞争，而是满足10亿消费者的一站式需求，塑造AI时代大消费平台的商业形态。”

在科技赛道，AI+云的战略投入力度持续加大，本季度开发投资达386亿元，过去四个季度累计投入已超过1000亿元。

这种高强度投入基于阿里巴巴对未来十年技术趋势的判断——“AI技术对所有行业的改变升级以及AI与云计算的深度结合，是未来十年技术领域最大的行业机会”。

目前，阿里已构建起从AI算力、云平台、模型到开源生态的全栈技术能力，这种布局为长期增长奠定了技术基础。

这也引出阿里巴巴当前正在执行的历史上最大规模投资计划，在两大战略领域启动万亿级投入：在AI+云领域，宣布未来三年投入3800亿元建设硬件基础设施；在消费领域，7月新增500亿元用于即时零售等消费领域投资。

如此投入，也使资本支出从去年同期的约119亿元猛增至本季度约387亿元，增幅达225%。

大规模投入带来了显著的用户增长和订单规模扩张，但也推高了销售费用。本季度阿里巴巴销售和市场费用达531.78亿元，占收入比例从去年同期的13.4%升至21.5%，若剔除股权激励影响也从13.3%增至21.3%，主要用于“淘宝闪购”的用户获取和体验提升。

这种投入强度反映了阿里巴巴在战略机遇期的决心，正如吴泳铭所言：“这是阿里巴巴发展26年后的再次创业，集团正以创业心态推动业务转型。”

面对市场对阿里投入规模过大的担忧，阿里巴巴领导层在业绩会上指出：“凭借近500亿美元的净现金水平、健康且低杠杆的资产负债表以及充足的资本市场融资渠道，我们有足够的灵活性在长期投入的同时保持财务稳健性。”

双重考验

季报数据也揭示了战略转型期的不易。

尽管营收保持增长，但阿里巴巴盈利能力持续承压，经营利润同比下降3%至349.88亿元，经调整EBITA利润率从19%下降至16%。

受即时零售投入拖累，整合后的阿里中国电商集团经调整EBITA同比下降21%，减少103.64亿元，成为利润下滑的主要因素。

值得关注的是，本季度自由现金流净流出188.15亿元，同比由正转负形成362亿元的巨大反差，主要源于云基础设施支出增加以及对“淘宝闪购”的大规模投入。

这样的现金流压力短期内难以缓解，因为AI+云和即时零售的投入都具有长期性和持续性特征，需要持续的资金支持。

即时零售业务的亏损问题尤为突出。

阿里巴巴的即时零售业务主要采用前置仓模式，根据京东物流与美团配送的测算数据，前置仓模式即时零售单票履约成本约11-15元，远高于传统电商模式，而阿里巴巴采取的“以补促量”策略导致用户可能对价格补贴形成依赖。

另有数据显示，外卖大战期间全网刷单比例显著上升，这导致可能形成“补贴-增长-再补贴”的恶性循环。

不过阿里巴巴对两大战略领域的长期价值充满信心，管理层预计，未来3年内闪购和即时零售将为平台带来1万亿的新增成交额，这意味着即时零售将成为驱动集团增长的核心引擎之一。在科技领域，阿里云26%的增速及AI收入的持续三位数增长。

值得关注的是，当前AI收入已占阿里云外部商业化收入的20%以上，显示出技术投入开始进入收获期，特别是AI与云计算的深度融合正创造新的商业机会。

但阿里巴巴也不免面临双线作战的压力。

一方面要持续投入巨资建设“AI+云”，另一方面需在即时零售领域与强大的竞争对手展开激烈的市场争夺。

未来的阿里的关键挑战在于如何提升投入产出效率，在规模扩张与盈利改善之间找到平衡点。

对于即时零售业务，需要从单纯的补贴驱动转向效率驱动，通过优化库存管理、提升履约效率、改善品类结构等方式降低单位成本；对于AI+云业务，则需要加快技术商业化进程，将技术优势转化为可持续的盈利能力。

在这场万亿级投入的豪赌中，阿里巴巴能否实现从量变走向质变，能否将两大战略机遇转化为实际的盈利能力，仍有待后续观察。

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