观点直击 | 复星国际的“新瓶与旧酒”

观点网 8月28日，复星国际公布了2025年上半年的成绩单。

公告显示，截至2025年6月30日止六个月，复星国际总收入为872.83亿元人民币，较2024年同期下降10.8%；归属于母公司股东的利润为6.61亿元人民币，较2024年同期下降8.2%；每股盈利基本及稀释均为0.08元人民币。

从复星旗下各业务板块收入及归母净利润来看，复星医药上半年归母净利润人民币17亿元，同比增长38.96%；豫园股份上半年珠宝时尚板块营收人民币129亿元，其中二季度营收人民币76亿元，环比大幅增长；复星葡萄牙保险本土及国际业务净利润达到1.33亿欧元，同比增长27.6%；复星旅文收入人民币95.3亿元，创历史新高，经调整净利润同比增长42%。

整体来看，豫园股份、复星医药、复星葡萄牙保险和复星旅文，上半年总收入达人民币636.1亿元，占集团总收入比重73%。

财务方面，复星国际于2025年6月30日合计总债务为人民币2221亿元，较2024年12月31日的人民币2141亿元有所上升。于2025年6月30日，总债务占总资本比率（杠杆比率）为53%，较2024年12月31日的52%有所上升。

虽然债务水平上涨并不多，联席董事长汪群斌仍对外解释称，复星国际母公司报表的上半年债务水平是同比略有下降的，但合并债务之后略有增加。

至于具体原因，汪群斌表示，比如旅文业务的私有化增加了负债，矿产业务的并购增加了负债等等。

汪群斌称：“复星内部财务竞争力在提升，同时外部融资环境也有很大改善，而复星降债和升评级目标也是坚定不移的，还是在积极推进中。”

复星旅文：私有化与超级度假品牌

2025年的上半年，复星旅文经历了从上市公司到私有化的变化。

去年年底，复星旅文宣布了私有化的决定；今年2月10日在港交所正式公告，已根据上市规则第6.15条向联交所申请撤销股份于联交所的上市地位，于2025年3月19日（星期三）下午四时正后立即生效。

同时，复星旅文对外表示，公司正考虑分拆三亚亚特兰蒂斯于上海证券交易所进行独立REIT上市的可能性。

当时分析认为，复星旅文选择私有化的原因包括如上市平台融资功能受限，陆续出售部分非核心资产，业务板块债务压力较大等等。

但现在看来，复星旅文上半年还是取得了不错的业绩。

上半年，复星旅文旅游运营营业额人民币102.3亿元，较2024年同期增长1.6%；公司收入达人民币95.3亿元，同比增长1.3%，创历史新高。

在一系列运营增效举措推动下，复星旅文于业绩期内实现经营利润人民币12.7亿元，同比增长22.4%；经调整EBITDA达人民币24亿元，同比增长15.8%；经调整净利润达人民币4.6亿元，同比增长42.0%。

值得注意的是，今年正好是Club Med 75周年，复星旅文也迎来了史上最好的一份业绩——全球营业额达人民币92.5亿元，同比增长3.8%；容纳能力同比增长1.2%；全球平均客房入住率达69.8%，与2024年同期基本持平；平均每日床位价格达2021元，同比增长5.1%；经营利润达人民币12.7亿元，同比增长11%。

即使从资本市场退市，管理层依然对复星旅文的未来发展规划了诸多目标。

在8月29日举行的中期业绩会上，联席CEO徐晓亮表示，度假消费在全球都是非常旺盛的，尤其是疫情之后发展蓬勃，大家都希望工作和生活有很好的平衡。

据徐晓亮透露，复星的目标是要把Club Med做成全球度假领域的第一品牌。因此，下一步Club Med将加大在全球既是旅游的目的地又是全球客人输送地的地方布局。

“比如日本、泰国、巴西和加拿大等。”上述人士指。

而在国内，Club Med主要有两个围绕城市度假和城市群度假的产品线，一是白日方舟，二是邻境。

“同时还会以现在国内已有的三个冰雪度假村为基础，打通北海道四个冰雪度假村以及全球另外17个冰雪度假村，形成从中国到亚太再到全球的冰雪全产业链。”

据徐晓亮介绍，旅文业务未来还有两个超级领域。一个是超级度假区，比如已经在海南亚特兰蒂斯之后启动的超级地中海度假区，在丽江启动的阿美泽超级度假区，在太仓以阿尔卑斯为主题的超级度假区。

另一个就是超级文旅MALL。徐晓亮称，中国房地产已有巨大的存量资产，有些已经烂尾，传统商业同质化也非常严重。受国外一些文化、旅游资产和商业整合比较好项目的启发，复星旅文计划在国内也要打造这样的文旅MALL。

“重庆是明年第一个会亮相的项目。”据观点新媒体了解，徐晓亮所指的项目，就是此前复星旅文以轻资产模式接手商业运营的重庆中国摩项目。

公开资料显示，中国摩（重庆）项目位于两江新区保税港区，占地面积约2000亩，总建筑面积约350万平方米。按照此前规划，项目总投资300亿元，将拥有亚洲第一个室内尼克主题乐园。

复星医药：聚焦创新与卖“老酒”

在中期业绩会上，复星国际被关注最多的还是医药板块方面的发展情况。

今年上半年，复星医药实现营收195.14亿元，归母净利润17.02亿元；其中，创新药品收入超43亿元，同比增长14.26%。公司经营性现金流21.34亿元，同比增长11.9%。

报告期内，复星医药自主研发及许可引进的4个创新药品共5项适应症、57个仿制药品种获批，4个创新药品、22个仿制药品种申报上市；此外，复星医药还有近20项创新药临床试验（按批件数量）获境内外监管机构批准开展。

报告期内，制药板块专利申请达142项，其中包括美国专利申请3项、PCT申请3项；获得发明专利授权27项。

同时，复星医药强化全球市场布局，业务已主要覆盖美国、欧洲、非洲、印度和东南亚等海外市场。2025年上半年，复星医药海外营收54.78亿元，占营收比28.07%。

至于复星医药未来的发展动力，复星国际联席CEO陈启宇再次提出了“创新”两个字。

“要有创新的水平，提高创新的眼光视野，还有创新之后价值实现的清晰路径。”陈启宇反复强调，复星医药未来的战略布局和核心驱动力归根结底还是聚焦创新。

“先打好一个基础，进一步完善布局好技术平台。”陈启宇表示，还要加快两个能力建设，一个是对外的BD转化能力，即短期的快速的价值实现，二是加快全球商业化布局的能力。

针对“创新”两个字，复星国际董事长郭广昌用旗下白酒打比喻：“老赛道上创新也是非常重要的，比如在白酒这一传统赛道上，复星旗下舍得酒业近期也针对高度数传统白酒进行创新研发，推出了酒度29度新产品‘舍得自在’，在保留老酒丰富口味的同时，适应今天年轻人对健康的追求。”

郭广昌表示，复星会卖“新酒”，更会注重卖“老酒”，会在累积了多年行业优势的企业上更加聚焦。

对于投资人比较关注的创新药研发情况，郭广昌介绍说，复星目前在创新研发管线里，储备了一批未来在全球潜在市场规模50亿美元至100亿美元的管线产品。复星不止有复宏汉霖，还有复星凯瑞CAR-T技术平台和成熟产品事业部的一些创新药研发，都有巨大的成长空间。

“我也一直跟团队强调：我们对创新药不能都一卖了之，licensein（授权合作）、licenseout（对外授权）都重要，有些产品如果要简单的licenseout，可能会有非常高的价格，但我们不急，我们要持续推进研发，要真正看到这些产品成为全球最好的产品。”

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