中报观察 | 玉禾田再现增收不增利

观点网 政府“放管服”改革的深入与城市精细化管理需求的提升，释放了公共服务领域巨大潜力，使其成为近年来多方角逐的重要场景，市场竞争愈发激烈。

8月22日，玉禾田公布的2025中期业绩显示，这家在行业中深耕28年、市占率稳居前列的城乡环境综合服务商，在阶段性成本上升的影响下，出现了2022年中期以来首度“增收不增利”的情况。

数据显示，2025上半年玉禾田营业收入同比增长9%至37.11亿元，增速较去年同期下降7.29个百分点；归母净利润3.2亿元，同比下降2.02%；扣非后归母净利润3.57亿元，同比下降5.52%；基本每股收益0.8032元/股，同比下滑2.02%。

不过，玉禾田核心业务版图的快速扩张，为未来业绩增长保留了想象空间。

短期利润压力

资料介绍，玉禾田主营业务由城市运营与物业管理两大板块构成。

前者涵盖城市环境管家（环境卫生综合治理）、城市空间管家（公共空间资源优化配置）、城市焕新管家（市政设施更新维护）及城市智慧管家（数字化城市管理）等专业化服务模块，是玉禾田的核心业务板块。后者覆盖传统物业维护与专项技术服务，形成了基础服务与增值服务并重的业务架构。

受到行业环境影响，玉禾田的阶段性成本上升造成了本期“增收不增利”的情况。

数据显示，其整体毛利率由2024年中期24.93%下降至2025年中期的24.16%；净利率由2024年中期11.18%下滑至2025年中期9.45%。

据利润表数据，玉禾田今年上半年销售、管理、财务费用均同比有较大幅度上涨，分别涨幅为67.93%、10.81%及30.62%，至6619.8万元、2.48亿元及4143.8万元。主要原因包括为增加市场订单，加大市场费用投入；及借款增加，导致借款利息支出增加所致。

分不同板块来看，该公司城市运营业务毛利率有所下滑，同比下降1.81个百分点至25.91%，但仍保持在业内较高水平。物业管理业务毛利率同比提升3.14个百分点至12.98%，展现出较好的提质增效成果，不过该业务目前占比较小。

数据显示，玉禾田城市运营实现营收31.86亿元，同比增长11.17%；占营业收入比重提升1.67个百分点至85.86%，主导地位进一步巩固。

相较之下，物业管理业务呈现出增长压力。2025上半年录得营收约5.2亿元，同比略微下降3.08%；占营业收入比重下降1.75个百分点至14%。

从市场拓展效果来看，未来城市运营业务仍将是玉禾田的主心骨，并拥有较大的增长空间。

2025上半年，其城市运营业务新签合同金额突破百亿大关，达103.67亿元，同比增长150.47%；新增年化金额13.73亿元，同比大幅增长93.08%，创历史新高。截至报告期末，在手合同总金额达629.11亿元，同比增长13.08%；待执行金额427.63亿元，同比增长15.98%。

同时，物业管理业务新签合同金额6.31亿元，期末在手合同总额17.69亿元，待执行合同总额9.24亿元，与2024上半年相比增长不大。

总结来看，玉禾田上半年加大市场拓展的投入带来了利润下滑，但也取得了显著的市拓效果，随着新签项目逐步进入精细化运营阶段，后续盈利水平有望改善。

应收账款高企

近年来，城市环卫服务以及物业管理行业均处于深度调整及洗牌期，正逐步从粗放式扩张向有质量增长转型。业内普遍面临着愈发激烈的市场竞争、逐步上涨的人力及运营成本、与日俱增的坏账风险等。

对于上市的环卫企业来说，应收账款高企已成为显著特征。有数据显示，2025上半年环卫服务行业应收账款增速达16.8%，是营收增速的3.5倍。

由于环卫企业的主要客户多为政府部门，这类客户虽然信用良好，但结算流程复杂，付款周期相对较长；同时，部分环卫服务项目由于施工进度延后或验收周期长，导致回款时间延长。此外，近年来地方财政资金紧张也是导致环卫企业应收账款高企的重要原因之一。

玉禾田也不例外，其应收账款增长较快，占总资产比例相对较高。截至2025年6月30日，该公司应收账款账面余额约为48.47亿元，按组合计提坏账准备比例6.79%后，应收账款账面价值达到45.08亿元，占总资产比例高达46.31%，相较2024年末增长2.9亿元，相较于2024中期增长了18.2%。

以账面余额分布来看，从报告期初到期末，玉禾田1年以内的应收账款自34.68亿元增长至35.59亿元，占总应收账款账面余额比例从76.86%下降到73.44%；同时，1~2年、2~3年、及3年以上应收账款比例均有所上涨，这表明该公司账款回收速度有所放缓，长期未收回的账款有所增加。

对此，玉禾田表示将延续风险管控前移举措，在承接项目前评估客户资金支付及履约情况。承接后，从项目负责人和客户两方面建立应收账款回款预警机制和责任制，并建立联动机制。各项目公司设应收账款管理小组，项目负责人和财务经理为责任人，每月召开专题会议，每周向总部汇报进度。遇特殊情况启动预警机制，及时处理，确保应收账款及时收回。

同时，玉禾田2025上半年短期借款大幅增长，由去年末的13.86亿元增长至21.29亿元，增幅达到53.6%，占总资产比例提升至21.45%。相比之下，该公司货币资金目前为11.26亿元，仅能覆盖约53%的短期借款，偿债压力也非常明显。

另外，劳动力密集型企业一直以来面临着人力成本上升与劳动力老龄化的结构性挑战，叠加将于9月1日起施行的社保新规，将使得社保合规成为不可回避的刚性支出。

这倒逼企业不断提高运营项目的机械化、信息化和智能化水平，从而更精准地进行人力投放，提高劳动生产率，以对冲用工成本上升的风险。

据中报介绍，玉禾田已通过技术融合创新、管理模式革新及战略资源卡位的路径来应对这一挑战。

具体包括将AI算法、机器视觉及全场景动态识别技术深度嵌入环卫作业流程，构建了基于数据建模的全产业链优化体系；依托“@数智城市大管家”平台，实现了城市运营场景的网格化分区管理与立体化监控，大幅扩大服务半径；率先布局无人驾驶清扫车、智能分拣机器人等智能化装备领域，通过技术替代有效缓解劳动力供给缺口，强化对产业链关键节点的控制力。

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