中报观察 ｜ 京东物流：被扩张拖累的利润率

观点网 外卖等新业务大亏，京东物流发展又是如何？

或受财报不及预期影响，8月15日，京东物流盘中跌超7%，最低价达12.96港元，当日股价跌4.51%，收报13.3港元/股。

前一日，京东物流发布2025年中期业绩。上半年，京东物流总收入985.32亿元，同比增长14.1%；期内利润为29.59亿元，同比增长15.3%；经调整净利为33.39亿元，同比增长7.1%。

但期内利润率同比下降，因业务扩展伴随新增资源投入，短期拖累利润率水平。上半年京东物流的毛利率为 9.0%，略低于去年同期的9.8%。利润率同比下降主因公司加大物流基础设施及人员投入，产能利用率处于爬坡期，短期拖累利润率水平。

京东物流管理层于业绩会议中称，从战略角度来看，长期毛利确实有提升空间，并已经看到在一些项目上收入和利润都实现了很好的增长。管理层称，在支撑战略性项目的增长过程中，公司进行了大量的资源前置性部署，包括员工人数的增加、自动化设备的投入、国际和海外领域的投入等。

“这些投入在短期内确实给我们的利润带来了一定的压力。不过，我们希望通过一段时间的内部优化，提高资源利用率，并结合单量的持续增长，最终将这些资源投入转化为增长成果。”

全球织网

从业务上看，期内营收增长主要源于一体化供应链业务的强劲表现，该板块收入达501.07亿元，同比增长19.9%。其中，服务的外部一体化供应链客户数量超7万名，收入达到176亿元，同比增长14.7%。

产城园区评论从公告中获悉，在物流基础设施网络方面，京东物流拥有包括仓储网络、综合运输网络、最后一公里配送网络、大件网络、冷链网络和跨境网络的高度协同的六大网络。

其中，京东物流遍布全国的仓储网络是中国最大的仓储网络之一，同时也是一体化供应链解决方案和物流服务能力的核心组成部分。

截至2025年6月30日，京东物流的仓储网络已几乎覆盖全国所有的县区，包括由其运营的1600多个仓库和由云仓生态平台上第三方业主经营的2000多个云仓，仓储网络总管理面积超过3400万平方米，包括云仓生态平台上云仓的管理面积。

京东物流称，将持续推动仓储网络在下沉区域的覆盖与优化。截至2025年6月30日，京东物流在全国30个城市运营了45个亚洲一号智能产业园。

冷链网络方面，截至2025年6月30日，京东物流运营约60个针对生鲜、冷冻和冷藏食品的温控冷链仓库，运管面积约40万平方米。此外，运营超过50个药品和医疗器械专用仓库，运管面积超过50万平方米。

另在跨境网络方面，京东物流加速推进“全球织网”计划，建立海外仓为核心的全球供应链网络。2025年上半年，在美国、英国、法国、波兰、韩国、越南、沙特阿拉伯等国家已新开海外仓，形成更完善的区域覆盖能力。

截至2025年6月30日，京东物流拥有超过130个保税仓库、直邮仓库和海外仓库，总管理面积超过130万平方米，京东物流海外仓已覆盖全球23个国家和地区。

京东物流称，已在美国、英国、法国、德国、荷兰、西班牙、澳大利亚、阿联酋、沙特、日本、马来西亚等地落地海外仓，同时，以海外仓为核心，进一步构建包括海外仓网、国际转运枢纽、海外国家本土的运配网络及跨国干线运输网络于一的全球供链网络，向更多客户提供服务。

海外市场扩张是此次财报亮点。据悉，6月，京东物流在沙特阿拉伯启动配送业务，推出自营快递品牌“JoyExpress”，为沙特当地消费者提供送货上门、货到付款，以及最快当日达、次日达等服务。目前京东物流已在沙特阿拉伯建立从仓储、分拣到“最后一公里”配送的完整物流网络。

在中期业绩电话会议上，管理层称，下半年国际的投入分两个方向，一是海外供应链开仓，欧洲、美国、中东、亚太等主要市场均在持续地推动海外供应链的基础设施建设，相应的收入增速以及客户的拓展和预期一致。

另外，京东物流开始了海外快速起网的项目，在沙特本土第一个突破，5月到现在单量达成预计的增长目标。同时，预计在三季度末到第四季度，京东物流在一些欧洲国家也会落地快递业务，能带来欧洲客户的增长。

其指出，经过这几年探索，京东物流制定了以海外仓发展为核心，然后逐步积累客户，在团队能力成熟后，开始推动落地配的业务。“今年会实现全年自营海外仓的面积翻倍，进一步提升全球仓储网络的覆盖密度和运营效率。”

成本压力

在物流科技方面，2025年上半年，京东物流自研的智能仓储解决方案“智狼”系统已进入全国规模化应用阶段，在北京、广州、成都、福州等多个核心城市的多种类型仓库实现落地部署，应用范围覆盖自营场景和外部客户。

据悉，“智狼”系统融合了搬运机器人、飞梯机器人、立体货架等核心组件，以及自动入库和拣选工作站、空箱自动回流线等辅助设施，可利用仓库12米净空实现高密度存储，在数万SKU的仓库中，最快秒级即可完成拣货。

不过需要注意的是，在追逐扩张的路上，京东物流上半年营业成本明显提高，同比增长15.2%至896.65亿元，其中外包成本增长19.2%至340亿元，运营员工薪酬增长17.1%至350亿元，成本增速高于收入导致毛利率同比下降0.8个百分点。

8月15日，野村发表报告称，京东物流第二季度经调整经营利润率同比下降1.1个百分点至3.8%，野村认为，这主要受到毛利率收窄的拖累。这也是由于对末端配送和仓库运营人员、卡车及航空资源的前置投资所致，毛利率约低于野村预测低0.7个百分点。

产城园区评论获悉，在京东物流成本中，外包成本处在较高水平，这是因德邦业务结构导致，目前京东物流间接控股德邦股份79.59%。

德邦同样已披露上半年业绩，期内实现营收205.5亿元，同比增长11.43%。其中快运业务收入186.13亿元，同比增长11.89%，剔除网络融合项目收入后增速达15.89%，仍是核心增长引擎。快递业务收入9.48亿元，同比下降11.63%，主要受行业价格战及业务结构调整影响，低毛利的标准快递占比下降。

但利润出现较大挑战，德邦上半年的净利润为5215万元，同比下降84.34%；扣非净利润亏损3344万元，同比下降116.92%，利润下滑主因行业价格下行压力（单价降幅大于成本降幅）及内部资源投入增加。其中，第二季度净利润1.2053亿元，扣非净利润0.84亿元。

在成本端，德邦的营业成本为194.6亿元，同比增长14.2%，其中人工成本增长5.59%，运输成本增长30.2%，公司称是战略性资源投入，提升客户体验，车型升级、线路拉直增强时效，增强偏远地区网点覆盖率，还有整车和供应链占比提升。

有分析指，德邦是直营快递企业，受到价格战的影响，快递快运产品价格下滑对业绩影响较大。

不过，今年以来，“反内卷”声浪越滚越大。今年3月，在政府工作报告中，明确强调要综合整治 “内卷式” 竞争；7月1日，中央财经委会议再次提出“反内卷”竞争，也再次强调：要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争。

与此同时，国家邮政局于7月8日明确表态，坚决反对快递行业“内卷式”竞争，整治末端服务质量；7月29日，国家邮政局召开快递企业座谈会，再次提及依法治理“内卷式”竞争。

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