造富雪道 | 消费赛道IPO开闸 巴奴火锅如何撑起“火锅第三股”？

观点网 自去年以来，消费品牌赴港上市热情已被点燃。

泡泡玛特、蜜雪冰城、胖东来被网友调侃为河南三大“顶流”，这三个品牌作为新消费代表，在各自的领域“掏空”年轻人的钱包。

6月16日，“巴奴毛肚火锅”的母公司巴奴国际向港交所递交招股书，若顺利通过聆讯将成为继呷哺呷哺与海底捞之后的“火锅第三股”，河南也将迎来又一家消费品牌上市。

巴奴火锅由创始人杜中兵创立于2001年，第一家火锅店开设在河南安阳，是一家地地道道的河南企业，但品牌名称里的“巴奴”却是源自重庆的纤夫文化。

正如每一个品牌创始人所希望的，杜中兵也致力于将巴奴火锅打造成为中国火锅第一品牌，让毛肚火锅代表中国文化走向世界。上市正是重要的一步。

“火锅第三股”

2012年，巴奴火锅以“毛肚+菌汤”为招牌产品，确立品牌战略和差异化定位。

起步于安阳，巴奴火锅于2009年进入河南省会郑州，开启全国化发展之路。之后脚步逐渐加快，2012年于江苏无锡开设门店，打卡华东市场；2018年来到北京，首店开在悠唐购物中心……

为从源头把控锅底品质，巴奴火锅的全国扩展，伴随着其中央厨房的建立。截至6月9日，巴奴火锅有5家集仓储物流于一体的综合性中央厨房，1家专业化底料加工厂，覆盖中国14个省及直辖市。

与此同时，巴奴火锅的所有餐厅均采用自营模式运营，从而确保产品、服务和门店管理的高度一致性。透过系统化的门店扩张和标准化的运营，巴奴火锅实现了品牌的持续增值和稳定的扩张。

截至目前，巴奴火锅在全国39个城市拥有145家自营餐厅。其中，河南区域拥有53家门店，在除河南外的全国市场拥有92家门店。

若按城市等级划分，除在一线城市开设的31家门店外，巴奴火锅在二线及以下城市共设有114家门店，占餐厅总数的78.6%。

就最新一个季度的表现来看，巴奴火锅确实在二线及以下城市展现了更具优势的经营效率。

数据显示，2025年第一季度，巴奴火锅一线城市门店的门店经营利润率为20.7%，二线及以下城市门店经营利润率却达到了24.5%。

餐厅运营相关服务为巴奴火锅提供了绝大部分收入。以2022年至2024年、2025年前三个月的收入情况来看，该项业务占总收入比重达97.5%、96.8%、97.7%、98.2%。

此外，巴奴火锅还有少部分的调味品及食材销售收入，以及其他收入，合计约占总收入的3%。

在2022年、2023年、2024年以及2025年前三个月，巴奴火锅分别实现收入14.331亿元、21.116亿元、23.073亿元、7.087亿元；

同时，利润分别为-5.19万元、1.017亿元、1.229亿元、0.552亿元；经调整净利润（非国际财务报告准则指标）分别为4145.5万元、1.437亿元、1.959亿元、0.767亿元。

上述同期，巴奴火锅的门店经营利润率分别为15.2%、21.3%、21.5%、23.7%，整体翻台率由2022年的3.0增长至2025年第一季度的3.7。

根据弗若斯特沙利文的资料，巴奴火锅是中国品质火锅市场中按收入计的最大火锅品牌，于2024年占据了3.1%的中国品质火锅市场份额，而2024年前五大品质火锅品牌的市场份额合计约为9.1%。

该机构预计，中国火锅行业将于2024年至2029年间保持稳健增长，年复合增长率约为6.5%。其中品质火锅行业增速更为显着，年复合增长率预计达7.8%。

这也就意味着，巴奴火锅仍有充满想象空间的增长前景。

按照计划，此次上市所募集的资金，将用于拓展巴奴火锅自营餐厅网络、提升业务管理和餐厅运营的数字化水平，以及优化供应链等方面。

至于具体的数字指引，巴奴在招股书中提到，计划于2026年至2028年在中国分别开设约52家、61家及64家新餐厅。

部分募集资金将用于华东及华南中央厨房的建设。其中，华东新中央厨房将选址于江苏，预计面积约1万平方米，预计覆盖长三角区域，并为逾200家门店提供食材供应服务。

华南新中央厨房将设于东莞周边，预计面积约7000平方米，服务深圳、广州及珠三角区域其他城市，预计为逾100家门店提供食材供应服务。

此外，为推动在下沉市场的进一步渗透，并强化在华中地区的供应链能力，巴奴计划在河南、陕西、湖北、河北、安徽、浙江及江苏省建设卫星仓。每个仓的预计投资金额约为400万至500万元。同时，还将对华中中央厨房进行扩建，在现有基础上，扩建5000平方米的仓储空间。

消费品牌港股热

就在巴奴火锅递表港交所的前一天，IFBH Limited通过港交所主板上市聆讯。这个陌生的名字，是全球第二大椰子水饮料公司，并连续五年蝉联中国内地椰子水饮料市场第一。

而从递表到通过聆讯，该公司用时仅两个月。实际上，自去年以来，消费品牌赴港上市热情已被点燃。

去年4月，茶百道成功登陆港交所，成为继奈雪的茶之后第二家港交所上市的新茶饮品牌。随后，古茗、沪上阿姨、蜜雪冰城在2024年末及2025年初的时候相继更新招股书，意欲争夺新茶饮第三股。

从最终结果来看，显然古茗成为这场战役的赢家。从2024年12月15日更新招股书，到1月12日通过聆讯，用时仅仅一个月。之后，蜜雪冰城完成上市。

但蜜雪冰城的首次递表其实是在去年1月，历经6个月的等待并未进入聆讯。半年的时间说长不长说短不短，外部环境、市场需求、时机等却显然发生变化。

2025年1月2日，蜜雪冰城更新招股书，这一次未经太久的等待，仅一个多月的时间便在2月14日通过港交所聆讯，之后于2月21日公开招股，3月3日正式在港交所主板上市。

在蜜雪冰城上市之后，霸王茶姬于北京时间4月17日晚间正式于纳斯达克挂牌上市，成为“纳斯达克中国茶饮第一股”。

也因此，4月23日通过聆讯的沪上阿姨将成为第六家新茶饮上市企业。

餐饮方面的港股热，则是由“小菜园”引领。该公司两次递表，才成功在2024年12月20日登陆港交所。随后绿茶集团更新招股书、老乡鸡正式递交港股招股说明书。

而绿茶餐厅在五次递表之后也终于圆了上市梦；今年1月3日，在两次申报上交所主板上市均失败后，老乡鸡转战港股发起第三次冲刺，但截至目前还未有进展。

而除了上述餐饮相关企业之外，也有布鲁可、52TOYs这类带有娱乐属性的消费品牌。其中，被称为中国版“乐高”的布鲁可在今年1月10日成功于港交所主板上市，52TOYs则是不久前刚递表仍在等待聆讯。

无论是体感而言，还是具体数据，港股热都是不争的事实。建银国际在研报中指出，截至2025年5月27日，今年港股IPO市场呈现爆发式增长，总募资额达775亿港元，同比激增740%，时隔两年重登全球IPO募资榜首。上市宗数达28家，同比增长47%。

上市企业中，一方面头部效应显著，例如蜜雪冰城这类超大型项目贡献了主要增量，另一方面，科技与消费占据主导。

数据显示，蜜雪冰城募资规模达39.73亿港元，冻资1.84万亿港元，冻资额创历史记录；布鲁可募资规模19.25亿港元，认购倍数6035倍……

从上市后的市场表现来看，新消费品牌普遍更受追捧，但叠加市场竞争和消费群体偏好转变，也存在波动。东吴证券就指出，新消费指的是“新品牌”，而非“新渠道”和“新供应链”，突破点是“新消费习惯形成”或“品牌影响力破圈”。

就新颖程度而言，火锅行业显然并不占据优势。不过，巴奴火锅表示，在火锅行业的品牌化、品质化趋势日益显著的趋势下，凭借鲜明的产品定位、稳定的供应体系以及持续创新能力，在顾客心中建立了牢固的品牌认知。

“这一市场格局与消费习惯不仅为我们的品牌建设提供了坚实基础，也为我们在产品创新、门店拓展、产业链整合等方面提供了持续成长的外部环境与发展机遇。”

巴奴火锅在招股书中指出，“凭借已建立的品牌优势与组织能力，我们将在这一趋势中持续受益，进一步巩固在品质火锅赛道的领先地位。”

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