观点直击 | 价格不占优下 拼多多“千亿扶持”力抗炮火

观点网 从去年百亿减免到今年的千亿扶持，拼多多的真金白银越掏越多。

5月27日，拼多多发布了2025年第一季度财报，并同步召开业绩说明会。

据财报数据显示，拼多多一季度实现营收956.72亿元，较2024年同期增长10%；归母净利润为147亿元，同比下降47%；调整后净利润为169亿元，降幅达45%。

然而，本期业绩再次低于市场预期。早在一个月前，花旗银行在发布的拼多多研究报告中，预测该公司2025年Q1收入将同比增长16%，达1005亿元；经调整净利润将达到250亿元。

尽管投资者此前已对拼多多业绩增速放缓有所预期，但面对落差，难免心生动摇。截至当日收盘，拼多多美股跌幅收窄至13.64%，单日市值蒸发超过230.89亿美元，折合人民币约1660亿元。

消失的利润

2019年前，人们对拼多多的认知可能仅限于“砍一刀”，微信聊天框中总有几个好久不联系的朋友突然冒出，丢下一个连接，来一句“砍它”，便再次潜水。

2019年的暑假，人们对拼多多的认知再次刷新，朋友圈里再也不是“求拼多多新用户”的留言，而是纷纷炫耀“百亿补贴之下”，自己低于旗舰店好几千的价格抢到了最新款苹果手机。

那一年，拼多多百亿补贴冲上了热门话题，消费者一边质疑产品的真伪，另一边却还是抵挡不住价格的诱惑，下单完成拼团。

2019年，得益于“百亿补贴”，拼多多业绩大涨，平台成交额突破万亿大关，全年营收同比暴涨130%；但这一年也因“百亿补贴”，市场营销花费272亿元，全年净亏损69.7亿元。

如今的拼多多，继续靠拢市场。

从“销售和市场费用”一栏来看，2025年Q1，该项支出费用为334.03亿元，较去年同期的234.11亿元，同比上涨了43%。尽管近几年该费用持续增加，但高于前年传统电商节双11所在的Q4季度，还是极为罕见。

数据来源：拼多多财报，观点指数、商业客整理

与此同时，2025年Q1研发费用同比增加23%至35.78亿元，行政支出同比减少9%至16.59亿元，综合下来，总运营费用骤增37%至386.40亿元。对应经营活动产生的现金流，同比缩减26%至155.17亿元。

不过，对比2019年，最大的不同是补贴帮扶对象的扩大，从最初的头部商家，逐步下沉至腰部乃至中小商家。

继2024年下半年，拼多多推出“百亿减免”、“电商西进”、“新质商家扶持计划”等多项惠商新举措后，2025年4月，拼多多帮扶政策再度升级，推出“千亿扶持”计划，投入超1000亿元的资金和流量资源，推动平台商家实现新质转型升级。

对于“千亿扶持”战略的，拼多多集团董事长、联席CEO陈磊在财报电话会议上表示，这是基于管理层预见到商家群体将会进一步承压，同时也看到了高质量发展的长远价值才做出的最终决定，尽管该投入会导致平台收益短期下降。

事实上，在市场看来，按照如今的零售环境，若拼多多将改善平台生态环境的举措视作长期发展战略，其面临的收入及利润双重承压的周期，是不可预测的，绝非“短期”能缓解。

“国补”与补位

有投资者认为，如今拼多多不惜牺牲利润也要补贴商家，一方面是为了弥补“国补”中的缺位，继续以低价留住消费者；另一方面是吸引中小商户。

过去，拼多多主要是依靠“百亿补贴”在电子产品等高价商品上塑造价格优势，但从今年1月20日起，“国补”品类进一步扩大至手机、平板、智能手表（手环）等智能产品，拼多多已失去了往日的竞争优势。

不同于京东，淘宝，拼多多采用的更多是第三方平台模式，且非品牌商家的主要销售渠道。这也就导致了，国补来临时，拼多多上的很多品牌无法像其他平台一样享受相应补贴。

据商业客不完全统计，截至2025年2月末，京东国补已覆盖了26个省市，淘宝覆盖25个省市，而拼多多仅覆盖12个。为了填补“地图”的空缺，拼多多正在用自己的小金库去“国补”补位。

但好消息是，在成绩说明会上，陈磊提及“目前平台国补频道已覆盖20多个省份”，这也就意味着在“国补”补位上，拼多多可以稍微松一口气。

至于说为什么是吸引中小商户，众所周知，电商平台的运行机制是流量分配制，即平台通过算法来构建其独特的推流机制，从而将用户注意力商品化。

在此之下，为了能从头部商户手中夺食，中小商户就必须支付一笔价格不菲的流量推广费从而获取曝光量，尽管该成本的投入，最终也不一定能转化为营利。

除了流量分配制之外，电商平台最大的特点和优势就是价格透明化，同一件商品，三家平台相互对比，低价者胜。对于采取“薄利多销”经营策略的小商户来说，他们既支付不起高昂的流量推广费用，也无力承受“卷低价”带来的利润下滑，若强行加入最终可能会导致破产。

因此，反观而言，不同于淘宝和京东，客群更下沉、补贴更多的拼多多更适合中小商户生存。

今年第一季度，运营成本的提升，除了用于“国补”补位外，还有相当一部分是用于陈磊在一开始就强调的“偏远地区的物流支持以及高品质供给建设”，也就是去年提出的惠商新举措。

据一位杭州商家介绍，拼多多推出免除了物流中转费之后，每单送往西部地区的物流成本能降低一半以上，同时“百亿减免”等举措每年也能节省数十万元。

正如陈磊所说的：“当下的市场在加速变化，平台要敢于牺牲短期业绩，助力商家度过短期波动”。

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