标普：路劲基建2022年合同销售额可能会下降15%-20%

观点网讯：4月6日，标普将路劲基建有限公司的长期发行人信用评级从“BB-”下调至“B+”，并将该公司未偿高级无抵押债券的长期发行评级从“BB-”下调至“B+”。

稳定展望反映了标普认为路劲将保持稳定的运营和充足的流动性，未来12个月销售和利润展望疲软，杠杆率几乎没有改善。

标普认为，路劲在2022年继续实现利润率正常化将阻碍杠杆率获得改善。路劲的利润率已从2018年和2019年的高位回落，这与该行业的利润率收缩一致。该公司的EBITDA利润率从2020年的27.1%下降到2021的22.1%。标普预测2022年这将保持在20%-22%的低水平。尽管如此，路劲的盈利能力仍应高于同行平均水平，这得益于该公司严格的土地储备和来自于收费公路部门的稳定股息。

稳定展望反映了标普的观点，即路劲有比同行更好的到期状况来支持其流动性。尽管中国内地收紧托管账户政策可能会影响获取现金，但情况依然如此。标普认为，该公司不追求高资产周转率的战略使其能够更好地应对行业低迷。这导致其到期状况分布更为广泛。

路劲有8.69亿元人民币的在岸公司债券和5亿港元定期贷款将于2022年9月到期。该公司的下一笔离岸高级票据到期时间是2023年2月。该公司对信托融资的敞口有限。根据标普的估计，截至2021年底路劲在离岸控股公司层面持有约20亿港元的现金。多年来，该公司还合理地遵守了托管账户要求，从而缓解了销售收益限制的影响。

随着运营恢复到疫情之前的水平，路劲的收费公路部门将保持稳定的现金流。这将为不确定的房地产行业带来一些稳定和多元化的好处。这一点反映在标普的可比评级分析中的正面评估。

由于需求疲软和中国各大城市出现新的疫情，2022年合同销售额可能会下降15%-20%。路劲的销售额在前三个月同比大幅下降，与业内同行一致。2021年的同期销售额增长了20%。标普预计该公司约600亿元人民币的可售资源的去化率为70%。

路劲在收购新项目时可能会保持选择性和纪律性，即使在土地市场中竞争减少会带来更多机会。该公司将继续专注于高端城市的核心市场，并将30%-35%的销售收益用于补充土地储备。这符合政策规定的40%上限。2021年路劲在12个新项目（权益基础上）上花费了90亿元人民币。其中一半是在2021年下半年其他开发商缩减投资时收购的。标普还预计，该公司将保持在香港特区房地产的市场地位，并将已完成项目的资金重新部署到新土地上。

标普预测该公司2022年和2023年的总债务将略有下降。标普认为，路劲将在未来两年内将偿还到期的资本市场借款。这将部分抵消收入和利润率的疲软，并限制其杠杆率的进一步恶化。2022-2023年期间并表债务/EBITDA的比率可能会保持在8.4倍-8.6倍的高位，而该数据于2020年和2021年分别为7.0倍和8.4倍。从穿透基础上看，这一比例同样有所恶化，2022-2023年可能会保持在6.0倍-6.5倍的范围内。

路劲的合资企业风险因其合作伙伴更为稳健的状况而得到部分缓解。该公司主要与具有类似财务纪律的国有企业和开发商合作。因此，在标普看来，尽管该公司没有合资企业的现金流控制权，但在合作伙伴面临财务困境时，获得销售收益和项目的渠道和项目可预见性的交易对手风险较低。