归根结底，中国还没有勇敢地面对处理这波金融危机所需要的痛苦变革。

　　回想这场金融危机的初期，一些爱开玩笑的人曾说，我们与中国的贸易最终演变成了一场公正而又公平的交易：他们向我们出售有毒的玩具和污染的海产品；我们卖给他们带有欺诈性质的债券。

保罗·克鲁格曼

　　然而这些日子以来，这场交易的双边却正在破产。一方面，世界对中国产品的需求量急剧减少。中国的出口额在最近几个月出现了骤降，与去年同期相比下降了26%。另一方面，中国人正对手中持有的这些债券焦虑不已。

　　然而，中国似乎依旧抱着不切实际的期望。这对我们所有人都是一个问题。

　　上周的头条新闻是中国中央银行行长周小川发表的一篇言论，该言论呼吁建立一个新的“超主权储备货币”[注1]。

　　共和党内的妄想狂们随即警告说，这是一个卑鄙的计划，目的是要求美国放弃美元的地位。然而周小川的言论实际上是承认了中国目前所处的弱势地位。事实上，周小川过去一直声称，中国已经将自己陷入了一场美元困境，中国无法从这场困境中脱身，也无法改变起初将中国陷入这场困境的诸多政策。

　　这里提供一些背景：早在十年前，中国便开始累积大额的贸易顺差，并且开始吸引大量的外资流入。如果中国采用浮动汇率制（比方说，像加拿大一样），中国的货币币值将因此而上升，反过来，这也会使得中国的出口额增长速度放缓。

　　然而，中国却选择将人民币盯住美元，使得人民币的币值大致稳定了下来。为此，当美元大量涌入的时候，中国必须将它们全部买下。一年又一年过去了，中国的贸易顺差额不断增长，手中所持有的外国资产也得到了不断的累积。

　　如今，这个有关欺诈性债券的笑话实际上已经有失公允了。除了一次较晚的，考虑不周的债券投资（该活动发生在市场高点）以外，中国总体上累积了非常安全的资产。其中，美国财政部发行的国库券（简称T-bills）占了一大部分。然而，尽管这些国库券的安全性是无可比拟的，它们的回报率却很低。

　　这场低收益资产庞大累积的背后是否有着深层次的战略考虑？大概没有。中国积累了2万亿美元的储备（人民共和国变成了美国公债共和国），这种方式与英国过去建立自己帝国的方式是一样的，都是在无意之中造成的。

　　似乎就在前几天，中国的领导人们才苏醒过来，认识到他们面临着一个问题。

　　即使现在，（美国公债的）低收益也并不是困扰中国领导人的问题。显然，这些领导人所担心的问题是他们手中所持有的这些资产中有大约70%是以美元来计量的。所以，对于中国而言，美元一旦出现贬值都将意味着巨大的资本损失。因此，周小川提出，根据特别提款权[注2]（国际货币基金组织通过该手段实现记账）创立一个新的储备货币。

　　然而，如今的情况既简单又复杂。特别提款权并不是真钱。它们是记账单位，其价值是由包括美元、欧元、日元和英镑在内的一篮子货币来决定的。没有任何事情可以阻挡中国使自己的外汇储备脱离美元，实现储备货币的多样化。事实上，也没有任何事情可以阻止中国持有和特别提款权组合相适应的一篮子储备货币。也就是说，这里只存在着一个事实：即中国现在是自己持有这么多美元的，而这一情况使得中国没有办法在不造成美元贬值，并且不会引发中国领导人所担心的资产损失的情况下将其抛售。

　　因此，周小川的提议实际上是一种恳求，希望有人能够将中国从其自身投资错误的后果中解救出来。然而这种情况并不会发生。

　　与此同时，呼吁采取某种神奇的方法来解决中国过度持有美元的问题还有别的意思：即中国的领导人还没有认识到，游戏规则已经彻底改变了。

　　两年前，我们所处的还是这样一个世界：中国的储蓄远多于投资，并且中国可以在美国处理掉多余的储蓄金。然而，这样的世界已经一去不复返了。

　　但是，就在他发表新型储备货币言论后的第二天，周小川又发表了另一篇言论，他似乎主张，中国超高的储蓄率是不可改变的（而这正是受儒家思想中—“反对奢华”这一价值观影响的结果）。与此同时，他还声称，现在并不是美国人存钱的时候。换句话说，他希望我们重蹈覆辙。

　　这种情况也不会发生。

　　归根结底，中国还没有勇敢地面对处理这波金融危机所需要的痛苦变革。当然，日本人、欧洲人还有我们也都一样。

　　尽管一些好消息（如G20高峰会所取得的成果超出了我的预期）带来了一丝曙光，然而，由于我们无法勇敢地面对新的现实情况，这场金融危机也许还会持续好几年。

　　Notes：

　　[注1]：央行行长周小川连续两天在央行官方网站发表文章，倡议将IMF(国际货币基金组织)的特别提款权(SDR)，发展为超主权储备货币，并逐步替换现有储备货币即美元。详细背景请参看：http：//finance.sina.com.cn/focus/sovereignty/

　　[注2]：特别提款权(Special Drawing Right， SDR)，又称为“纸黄金(199，-4.62，-2.27%)”，是国际货币基金组织于1969年进行第一次国际货币基金协定修订时创立的用于进行国际支付的特殊手段。它ISO 4217代码是“XDR”。它依据各国在国际货币基金组织中的份额进行分配，可以供成员国平衡国际收支。它是基金组织分配给会员国的一种使用资金的权利。会员国发生国际收支逆差时，可用它向基金组织指定的其它会员国换取外汇，以偿付国际收支逆差或偿还基金组织贷款，还可与黄金、自由兑换货币一样充作国际储备。但由于其只是一种记帐单位，不是真正货币，使用时必须先换成其他货币，不能直接用于贸易或非贸易的支付。特别提款权定值是和“一篮子”货币挂钩，市值不是固定的。

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