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我们认为自2011年三胞集团成为大股东后，公司各项业务推进显著加快，借助大股东强大资金实力及资源优势，公司百货业务转型也有望走出自己的小而美之路。

　　投资要点：

　　投资建议：维持公司2014-2016年EPS分别为0.48/0.60/0.78元，复合增速约为27%(未考虑收购HOF影响)。我们认为自2011年三胞集团成为大股东后，公司各项业务推进显著加快，借助大股东强大资金实力及资源优势，公司百货业务转型也有望走出自己的小而美之路。考虑到未来业务转型有望借助海外经验领先市场转型进程，给予公司2014PE30X，上调目标价至14.5元，维持“谨慎增持”评级。

　　商业主业利润增长提速，下半年地产业务贡献显著。2014H1，公司实现营业收入/归母净利润分别为17.05/0.91亿元，分别同比增长11.81%/26.69%；EPS为0.25元，基本符合市场预期。考虑到当期地产收入仅约202万(预计净利润约30万)，投资收益影响约462万，医药业务净利润同比下降约530万，剔除这些因素影响，公司商业主业净利润同比增长约31%。我们认为商业主业当期较快增长是因为东方商城利润释放及芜湖新百减亏效果明显，考虑到盐城项目已开盘，下半年地产业务贡献将凸显，预计全年仍有望实现较快预计增长。

　　海外收购HOF，借力实践商业业务转型。公司以现金收购HighlandGroup约89%的股权(老牌百货HOF为其全资子公司)，有望在商品资源，买手模式、全渠道推进等多方面增强双方协同效应，公司有望借助海外成熟经验，加快全渠道转型速度。借力海外成熟经验，公司有望走出小而美的成功转型之路。

　　风险提示：公司转型效果不达预期；HOF整合出现问题，继续亏损。

　　国泰君安-南京新百2014中报点评：商业主业快速增长，期待海外收购效果

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