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业绩低于预期的主要原因是毛利率较低的项目在2013年结转影响了公司整体毛利率水平。

　　报告摘要：

　　背景情况：2013年，公司实现营业收入103.82亿元，归属于母公司净利润14.10亿元，分别较去年同期增长了61.94%和11.39%。基本每股收益1.04元，加权平均净资产收益率为21.30%，比去年同期下降1.75个百分点，公司业绩低于我们的预期。业绩低于预期的主要原因是毛利率较低的项目在2013年结转影响了公司整体毛利率水平。

　　2013年公司签约金额较上年小幅增长，增速低于行业平均水平。

　　公司在土地储备方面继续保持谨慎，未能完成年初计划储备规模。

　　预收账款有所下降，但仍处于较高水平，未来2年业绩有保障。

　　财务状况得到一定改善，但仍处于偏紧状态。

　　我们对公司未来3年的业绩预测为：预计2014年每股收益为1.29元，2015年每股收益为1.54元，2016年每股收益为1.77元，给予增持的投资评级。

　　风险提示：房地产宏观调控的力度和时间超出预期或者公司业绩结算的不均衡，都会使我们的业绩预测不达预期，提醒投资者注意投资风险。

　　东北证券-滨江集团：2013年报点评

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