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万科凭借自身品牌等优势，3月实现的销售数据超出市场预期。我们预计万科3月起推盘规模开始恢复，预计新推盘规模在百亿左右。

　　投资要点：

　　公司公告3月份销售面积121.1万方，同比降4.8%，环比升22.0%，销售金额144.3亿元，同比降5.1%，环比增18.8%。销售均价11916元/平，同比降0.3%，环比降2.6%。2014年累计销售面积415.0万方，同比升11.7%，累计销售金额542.3亿元，同比升24.2%。

　　行业景气度出现调整的环境下，万科凭借自身品牌等优势，3月实现的销售数据超出市场预期。我们预计万科3月起推盘规模开始恢复，预计新推盘规模在百亿左右。3月份行业整体面临着按揭贷款并不宽松、部分城市出现降价、购房者观望情绪加重等不利因素，万科凭借自身品牌和过硬的产品品质等优势，仍能保持良好去化速度，印证了万科在行业景气度调整时，仍能跑赢市场，扩大市场占有份额。

　　3月拿地保持谨慎，新增项目体现了“小盘参股”的稳健推进。1)3月实现新增项目5个，建面95.2万方，需支付地价36.9亿，楼板价3980元/平，综合权益比例79%；2)从拿地情况看，万科继续在推行“小盘参股”策略，我们认为此举利于万科抢占更多市场份额，同时提升ROE；3)2014年新增项目主要集中在一二线城市，一二三线拿地建面占比31%：69%：0%。

　　维持2014/15年EPS1.72、2.11元。每股RNAV15.52元，目前股价折47%，具安全边际。万科兼具成长性和明确的估值修复催化剂。维持目标价12元，对应2014年PE7倍，维持增持评级。

　　催化剂：项目去化理想、B转H进展顺利、事业合伙人推进

　　核心风险：政策调控带来产品销售放缓、B转H存不确定性

　　国泰君安-万科A：3月表现强于行业，市占率持续提升

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