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按照公司门店3年培育期的历史经验来看，公司目前店龄结构已大幅优化，走出培育期门店将成为新增利润贡献点，同时自建项目带来的资金回流将改善公司财务结构，财务费用压力开始缓和。

　　本报告导读：

　　随着店龄结构改善及财务费用压力缓解，银座股份业绩有望自2014年开始出现改善，

　　同时借助参与大股东O2O平台主动拥抱行业大趋势，公司估值也有望得到修复。

　　投资要点：

　　投资建议：公司2013年实现收入142.18亿元，同比增长5.04%；归母净利润2.66亿元，同比下降23.10%，若剔除地产业务影响，公司归母净利润约为2.24亿元，

　　同比增长10.44%；EPS为0.51元，同时拟向全体股东进行10派0.7。公司业绩未来有望在店龄结构改善及财务费用压力缓和双重驱动下逐渐好转。此外，公司在行业转型期积极拥抱行业大趋势参与“银座云平台”，且公司目前仅约35亿市值，相较公司山东地区的龙头地位略有低估。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.71元，0.91元及1.12元，未来近三年的复合增速约为25%，给予银座股份2014年PE12X，目标价8.50元，首次覆盖给予“增持”评级。

　　扩张过快，资本开支及新店培育使公司前期业绩承压。公司自2008年以来开店速度一直居高不下，新店占比较高使得前期培育压力大；同时资本开支迅速增长使得财务费用居高不下，双重压力下公司前期业绩不如人意。

　　店龄结构改善及财务费用压力缓和，业绩改善可期。按照公司门店3年培育期的历史经验来看，公司目前店龄结构已大幅优化，走出培育期门店将成为新增利润贡献点，同时自建项目带来的资金回流将改善公司财务结构，财务费用压力开始缓和；公司业绩有望自2014年实现改善。

　　参与大股东O2O平台，主动拥抱行业新趋势。借助大股东旗下的银座云平台，银座股份主动拥抱行业大趋势，而较早布局有望使充分受益于集团平台影响力的提升，实现客流、收入及本地份额的进一步提升。

　　风险提示：1、新店培育期长于预期；2、电商业务发展或不达预期；3、经济低迷，公司收入增速放缓。

　　国泰君安-银座股份：新店培育及财费压力缓和，业绩改善可期

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