曹操出行“破发”上市 网约车是一个很“卷”的行业

观点网 6月25日，中国第二大网约车平台曹操出行在港交所挂牌上市，股票代码为2643.HK。

但即便背靠吉利，曹操出行亦没能避免上市当日“破发”的命运，上市当日开盘下跌19%，全日持续在低位震荡，盘中最高跌幅超21%，当日收盘报36港元/股，较发行价下跌约14%，总市值195.9亿港元。

资本市场对曹操出行的表现似乎尚未买单，上市前港股暗盘的跌幅便高达13%。

值得关注的是，在AI热潮以及港股金融政策推动下，年初至今，市场对于港股的关注度和投资热情持续升温。

香港IPO市场投资氛围也显著改善，指数冲上近三年新高，有利于新股上市。

资本窗口

2025年港股IPO上市首日回报显著改善。产城园区评论获悉，2019年-2024年，以上市首日收盘价计，港股新股的破发率保持在30%以上，2021年破发率一度达到46%。

而在2025年至今主板IPO上市新股中，首日破发率处于近年来低点。Wind数据显示，已于6月上市的7只新股中，仅有三花智控和MetaLight两只破发，分别下跌0.13%和30.26%；另5只新股中4只都取得一定涨幅，药捷安康-B的首日涨幅更是高达78.71%。

将时间线拉长些，2025年以来已上市35只新股中，也仅10只新股破发，破发率约为28%。

在曹操出行上市同日，股市整体表现不错，沪指创下年内盘中及收盘新高，深成指、创业板指创下近期收盘新高，香港恒生指数收盘上涨297.6点，涨幅1.23%，报24474.67点；香港恒生科技指数、国企指数、红筹指数均有不错涨幅。

据了解，此次曹操出行计划全球发售4417.86万股股份，其中香港发售股份为441.79万股，国际发售股份为3976.07万股。香港公开发售获21.14倍认购，一手（100股）中签率为50%，国际发售获2.78倍认购。

曹操出行此次上市每股发售价为41.94港元，预计募资总额为18.53亿港元；扣除上市开支总额1.23亿港元，预计募资净额为17.18亿港元。

值得关注的是，曹操出行于本次IPO发行中引入6名基石投资者，包括梅赛德斯-奔驰、未来资产证券（香港）、无极资本、国轩高科（香港）、亿纬亚洲和速腾聚创。上述6位基石投资者将合计认购2264.24万股，约9.52亿港元。

其中，梅赛德斯-奔驰认购1.23亿港元、未来资产证券（香港）认购2.75亿港元、无极资本认购2.51亿港元，国轩高科（香港）认购1.64亿港元，亿纬亚洲认购1亿港元，速腾聚创认购3924万港元。

行业很“卷”

曹操出行创立于2015年，是吉利集团孵化的中国网约车平台。截止到2024年，曹操出行在136个城市运营，较2023年新增85城；总GTV为170亿元，同比增长38.8%。据弗若斯特沙利文报告，按GTV（总交易额）计算，公司自2021年起连续位列国内网约车平台规模前三，并于2024年跃居行业第二。

在运营层面，曹操出行的收入主要来自于网约车出行服务，提供两大服务线：惠选服务及专车服务，分别使用两款不同的定制车，枫叶80V和曹操60。

2024年，曹操出行的GTV总额为169.5亿元，同比增长38.8%；总收入为146.6亿元，同比增长37.4%。这一年，曹操出行的定制车GTV为42.5亿元，同比提升73.1%，定制车渗透率从2022年的5.3%大幅提升至25.1%。

该公司招股书提及到，弗若斯特沙利文数据显示，枫叶80V以及曹操60两款曹操出行定制网约车的TCO相比普通纯电动车，分别降低33%和40%，降至每公里0.53元和0.47元。以曹操60为例，其每年TCO为35460元，比普通定制换电纯电动车节省2万余元。

截至2024年12月31日，曹操出行在31个城市部署超过34000辆定制车的车队供附属司机使用；此外，于2024年进军85个新城市，与当地运力合作伙伴合作，向彼等销售定制车。

值得关注的是，凭借吉利在自动驾驶技术的领先优势，曹操出行于2月28日上线曹操智行自动驾驶平台，搭载吉利“千里浩瀚”Robotaxi 解决方案的车辆已在苏州、杭州启动示范运营。

目前，曹操出行正与吉利合作开发专门提供Robotaxi服务的新定制车，包括一款专为自动驾驶而设的L4级Robotaxi，预计2026年底推出。

但即便如此，曹操出行仍面临着亏损难题，这或许是资本市场的忧虑所在。

体现在数据上，2022年-2024年，曹操出行分别录得营收约为76.31亿元、106.68亿元和146.57亿元；毛利分别为-3.39亿元、6.15亿元和11.86亿元；毛利率分别为-4.4%、5.8%、8.1%。

虽营收持续走高，但网约车是一个很“卷”的行业，曹操出行于上述期内处于亏损状态，年内净亏损分别为20.07亿元、19.81亿元和12.46亿元；经调整亏损（非国际财务报告准则计量）则分别约为16.51亿元、9.66亿元、7.24亿元。

同时，曹操出行销售成本也居高不下，2022-2024年分别为79.7亿元、100.52亿元和134.71亿元。

曹操出行表示，公司目前正处于高速扩张阶段。在最新版本聆讯后资料中，曹操出行披露了2025年一季度经营数据，截至2025年3月31日，业务覆盖146座城市。上市募集资金后，该公司未来三年会继续开城，目标是往西南、西北和华东地区的下沉城市进军。

据招股书，2025年第一季度，曹操出行的总GTV已达到48亿元，同比增加54.9%；订单量为1.64亿单，同比增长51.8%。

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