　　事件驱动：环湖东路一级开发合约2013年5月到期，无论政府续不续约均能形成股价上涨催化剂：①到期若不续约，政府偿还公司近60亿元，公司财务杠杆大降，有能力撬动潜在资源，腾笼换鸟后发展空间或更大；②到期若续约，悲观预期将得以修正。预计事件驱动下的股价上涨路径是：第1波——部分土地挂牌、第2波——成功出让、第3波——政府还钱、第4波——政府再度推地、第5波——再成功出让、第6波——政府再还钱……。

　　业绩高增长：无论续约不约，12年是业绩拐点：①假设续约并保守预测土地分5年开发、10年出让，12-14年EPS分别为0.20/0.45/0.98元，年复合增长率124%；②若不续约，12-14年EPS分别为0.20/0.37/2.06元，年复合增长率225%。

　　资产池禀赋优异，且具备撬动潜在优质资源、腾笼换鸟的能力

　　公司核心资产池禀赋优异，包括：①滇池环湖东路一级开发项目剩余未开发用地2.89万亩。

　　若政府明年续约且规定公司于2018年必须开发完毕，但土地则在2023年才出让完毕，净收益也超过109亿元；若不续约，政府不得不偿还欠公司的60亿元，若此，公司资本结构和现金流将大幅改善，作为省级投融资平台，由于自身攫取资源能力较强，等于获得了腾笼换鸟的机会，未来发展空间也许更大；②二级开发项目及具备一二级联动潜力的项目可结算面积约321万平，盈利前景好，权益净利超29亿元。

　　土地市场正在复苏，公司2013年有望受益

　　行业基本面已在2012年筑底回升，土地市场正在复苏，公司2013年将受益。

　　西南桥头堡战略最大受益者，迪士尼概念横空出世

　　《云南省加快建设面向西南开放重要桥头堡总体规划(2012—2020年)》已获国务院批准、《昆玉旅游文化产业经济带总体规划纲要》已发布，滇池东岸湖滨将全力推进云南迪斯尼乐园等项目建设，公司将是最大受益者。

　　短期风险小、中长期风险已有所释放

　　近期拟拍卖地块的底价和门槛较低，规划指标与2011年流拍时相比已大为优化，我们认为受益于昆明新会展选址及迪士尼远景规划，流拍概率低，股价短期风险小。公司中长期风险在于昆明政府拖延偿还所欠款项，但股价自09年12月4日创新高后一路震荡向下，三年累计跌幅已达75%，跑输大盘40个百分点，表明隐含的中长期风险已有所释放。

　　国信证券：云南城投否极终将泰来

（审校：杨晓敏）