　　公司2012年1-4月份新开工20.3万平米，竣工7万平米，竣工的全部为京内楼盘。公司前4个月新推盘25万平米，均为老项目的后续开盘；已拿到预售许可证未销售的存量房85万平米，共计可售量110万平米。公司前4个月销售面积22.6万平方米，签约金额30.3亿元，折算销售均价13400元/平方米，基本与2011年销售均价持平。公司5、6月份预计推三个纯新盘，均位于京内，分别是国风美仑（通州马驹桥项目），预计5月份开盘，3.1万平米住宅，预计均价12500元/平方米；熙悦山二期，预计5月份开盘，4.4万平米住宅，12600元/平方米；国风美唐二期，预计6月份开盘，10万平米住宅，预计销售均价20000元/平方米。三个楼盘合计货值约30亿元，我们推算公司5、6两个月可售货值约147亿元，与年初相当。

　　我们认为：1、由于5、6月份新推的三个楼盘属于纯新盘，较1-4月份的老项目后续开盘有更大的销售策略优势；2、熙悦山和国风美堂二期交通便利，户型针对刚需群体，销售更加有保证。因此，我们预计公司5、6月份的销售额至少可以再实现30亿元。

　　公司1-4月份的销售价格较2012年四季度变化不大，没有进一步下降。目前与公司合作的银行还没有实行85折的优惠利率，未来如果未来可以实行，则对公司销售有较大的刺激作用。

　　关注2：资本化条件未达导致公司财务费用大幅上升

　　公司从2011年4季度以来资产负债率大幅提升，截止一季度末资产负债率达79.44%，扣掉预收款的真实资产负债率达60.7%。这直接导致了公司财务费用率较大幅度上升，一季度财务费用达1.95亿元，较2011年同期上涨112.67%。同时，公司2011年末50亿元的私募债和2012年初20多亿的信托均已基本到账，目前这些资金尚未达到资本化的条件，使得公司财务费用有较大幅度上升。

　　资金成本方面，公司开发贷大部分的利率是基准利率1.1倍，个别贷款1.2倍。2012年的信托成本没有超过13%，较行业平均处于较低水平。

　　关注3：后面几个月公司会迎来推盘高峰

　　公司计划全年推盘270万平方米，我们估计的可售货值约为285亿元。按照公司2011年平均50%的去化率计算，公司去年可以实现销售金额143亿元，基本可以完成公司制定的全年计划。公司2012年1-4月份推盘力度并不大，5、6、7、8四个月是公司的推盘高峰期，因此公司的销售后续有望继续提升。

　　东兴证券-首开股份：经营稳健，销售有望继续增长