　　预计公司13年到15年的EPS分别为0.30元、0.43元和0.64元，目前股价分别对应19.8X、13.9X和9.2XPE；绝对估值看，NAV8.94元，目前股价折让37%。我们看好公司前店后厂、产业商铺的独特模式，以及家居CBD模式的可复制性，未来成长空间巨大，业绩弹性足，维持“推荐”评级。

　　投资要点

　　大股东实力雄厚，公司三大业务板块并举，全球家居CBD成亮点：公司控股股东为香江集团，持有上市公司52.89%股份，总资产达500多亿。目前，香江控股公司已形成商贸物流经营(建材城)、商品住宅开发和家居CBD三大业务板块，其中全球家居CBD为新的业务亮点。

　　全球家居CBD，前店后厂+产业商铺，可复制性强，成长空间广阔：公司计划依托国家确定的九大物流战略基地，为家居生产厂商搭建的全球性家居交易集散平台--香江全球家居CBD。截至目前，成都CBD、香河CBD以及南京湾CBD已开始运营并产生收益，基本都采用了一二级联动的开发模式，商住并重、租售并举，可复制性强。全球家居CBD采用总部集群、前店后厂的模式，减少了家居流通环节，降低流通费用，家居销售价格普遍低于市场价30%以上，由此带来商铺需求旺盛，实现多方共赢。其模式的实质，在于为消费者节省支出的同时，获取了家居产业链的大部分利润并转移在CBD商铺和配套住宅之上。

　　香河CBD受益京津冀一体化：京津冀一体化上升至国家战略。河北环京津区域将强化与京津的基础设施对接，增强京津产业梯度转移能力，产业人口的转移和导入也成为区域房地产市场重要的客源。香河香江全球家居CBD位于河北省廊坊市香河县，总规划占地面积333万平方米，建筑面积500万平方米。主要建设为全球家居品牌博览中心、国际旗舰品牌总部基地、以及全球家居采购中心等。此外，2013年8月，香河县人民政府、香江集团、阿里巴巴达成三方协议，公司入驻阿里巴巴“中国产业带”(http：//ye.1688.com)，家居产品线上线下同时销售，形成实体运营、线上交易的立体化集散平台，打造中国北方家居电商平台。

　　预计公司14年销售金额可达45亿元：可售项目及货值主要包括广州增城翡翠绿洲30亿元、白水寨温泉山庄项目15亿元、成都CBD6.5亿元、南京湾CBD7亿元和香河CBD6.5亿元。

　　风险提示：销售和结算不达预期；政策风险；系统性风险。

　　长城证券-香江控股调研报告：产业地产，空间大，可复制

（审校：劳蓉蓉）